核心结论

    　　22H1业绩增长显韧性，灵活用工、技术服务逆周期高增长。公司22H1实现收入及归母净利润分别为44.07亿元和1.31亿元，同比增长39.61%和27.72%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长30.09%，非经常性损益主要系政府补助。单Q2看，实现收入及归母净利润分别为22.15亿元和7878万元，同比增长29.97%和22.97%，业绩表现整体符合预期。在Q2国内疫情冲击较大背景下公司业绩增速有所放缓，但灵活用工和技术服务表现亮眼，分业务来看，灵活用工、猎头、RPO、技术服务、其他业务收入分别为38.37、3.81、0.65、0.16、1.08亿元，同比+52.4%、+19.3%、-4.7%、75.7%、-55.6%。

    　　海外业务表现亮眼，Investigo持股比例提升至62.5%。investigo公司自21年以来持续保持景气复苏态势，22H1实现收入及净利润分别为9.06亿元和0.47亿元，同比+63.24%/+223.27%。欧洲人服市场恢复强劲，所有产品线业务呈现持续增长态势。公司看好海外业务发展，上半年进一步增持Investigo，持股比例从52.5%提升至62.5%。

    　　经营现金流表现有所改善，大客户订单增长无虑。上半年公司实现经营性净现金流-1.13亿元，现金流同比出现一定改善。目前公司灵活用工岗位主要偏技术类，不断满足高端制造业、新能源产业用工需求，宏观经济承压背景下业务具备较强韧性和议价能力。大客户上半年仍然保持需求的持续稳健增长，灵活用工成为客户优化用工、管控风险的重要选择之一。

    　　投资建议：我们持续看好公司“一体两翼”发展战略，灵活用工持续放量，抗周期性能力显著，短期增长确定性高，技术加码投入构建长期发展动能，人力资源生态不断完善。预计22-24年EPS分别为1.70/2.20/2.77元，对应最新PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：灵活用工政策风险；宏观经济增长放缓压力；疫情反复。