事件:

    科锐国际发布2022 年半年报：公司2022H1 实现营收44.07 亿元/+39.61%，录得归母净利润1.31 亿元/+27.72%；2022Q2 实现营收22.15 亿元/+29.97%，录得归母净利润0.79 亿元/+22.97%，业绩符合预期。

    投资要点：

    疫情影响招聘节奏致使2022Q2 业绩承压，灵活用工维持相对高景气。上半年国内多个核心城市受疫情反复及区域封控影响，部分企业因候选人无法如期入职而暂缓招聘流程，延迟公司相关业务收入确认。分业务看：1）主业灵活用工实现营收38.37 亿元/+52.41%，维持相对高景气，但业务需求承压明显，截至2022H1，灵工在管人数相较于2022Q1 末持平（均为31700+人）；2）猎头业务实现营收3.81亿元/+19.33%；3）RPO 业务2022Q2 受疫情影响明显，实现营收0.65亿元/-4.69%（2022Q1 同比+10.2%）。4）新技术服务仍处起步期，实现营收0.16 亿元/+75.7%。

    疫情下刚性成本致使毛利率小幅下滑，技术投入持续加码。1）毛利率：受疫情下刚性成本（员工薪酬、办公室租金等）+灵工营收占比提升影响，综合毛利率同比小幅下降0.69pct 至9.89%，灵活用工/猎头/RPO 毛利率分别同比下滑0.27/0.75/10.89pct 至7.11%/37.44%/29.35%。2）费用端：销售费用率同比微升0.1pct，管理费用率同比微降0.4pct。研发投入同比大增92.46%，主要系加码信息化建设及数字化转型投入；仅技术及信息化费用投入高达8370万元/+139.73%。

    海外业务发展延续强劲势头，景气度高于国内。上半年海外市场持续表现活跃，所有产品线业务呈现持续增长态势，Investigo 公司营收同比+71.08%（2022Q1 同比+71.9%），增速高于国内业务增速。

    技术产品逐渐放量，科技赋能有望驱动长期业绩高增。1）多种技术服务产品逐渐放量，有望培育多元新业绩增长点；截至2022H1，医脉同道平台与私域活跃候选人85 余万人，注册企业用户21,000 余个，月活达42 万；才到云累计服务客户1,000 余家；禾蛙平台处于高速增长阶段，各项数据迎来大幅增长。2）技赋能主业灵活用工、猎头、RPO 的线下服务扩张及线上平台、SaaS 产品业务的协同发展。

    盈利预测和投资评级。我们看好公司灵活用工持续高景气，短期业绩波动不影响我们对科锐空间、竞争力、近几年业务高速增长的核心判 断。考虑到疫情影响，下调此前盈利预测，预计2022-2024 年营收为102.49/151.69/217.52 亿元，同比增速46.2%/48.0%/43.4%，实现归母净利润3.17/4.16/5.36 亿元，同比增速25.4%/31.5%/28.8%，对应PE分别为24.5/18.6/14.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；疫情反复风险。