疫情之下保持增长韧性，建议关注公司在人力行业的长期综合优势公司22H1实现营收44.1 亿元，yoy+39.6%；归母净利1.3 亿元，yoy+27.7%。

    营收/归母净利分别占我们前次22 全年预测的44.1%/43.4%。考虑疫情冲击和经济下行环境对公司整体增速、毛利率及现金流均有拖累，调整22/23/24年归母净利预测为2.8/4.1/5.2 亿元（前值3.0/4.6/5.7 亿元）；但逆境中保持业务增长凸显公司行业积累和交付能力，海外业务保持高增添加助力，技术服务板块持续提升内部人效及独立经营能力，参考可比公司23 年PE（wind 一致预测）16.88 倍，考虑公司增长能力和效率提升，给予23 年22倍PE，对应目标价46.24 元（前值：58.14 元），维持“增持”评级。

    境内传统线下业务逆势增长凸显交付能力，海外业务强劲增长再添助力疫情压力下公司22H1 传统线下业务整体收入仍同比增长39.51%，其中灵活用工/ 中高端人才寻访/ 招聘流程外包收入同比分别+52.4%/+19.3%/-4.7%，毛利率同降0.27/0.75/10.89pct。我们认为虽然疫情导致公司增长节奏放缓，但公司在不断聚焦潜力商圈与硬科技岗位拓展客户边界，加强线上业务与线下服务协同增强服务和交付能力，持续优化内部数字化管理方面持续取得进展。随着海外疫情影响率先消除，Investigo 等境外业务实现较境内业务更高的增长。公司22H1 大陆以外收入占集团业务营业收入的24.50%，其中，Investigo 营业收入同比增长71.08%。

    科技赋能提质增效，技术服务由内而外打造新增长极22H1 公司技术服务营收同比增长75.7%，技术及信息化费用投入共计8,370 万元，yoy+139.73%，技术不断加持生态布局。公司对内持续投资升级数据中台、技术中台，持续优化简历解析、筛选、人岗匹配等环节工作效率；对外逐渐丰富医脉同道、科锐才到云、禾蛙、区域人才大脑平台等各技术平台与SaaS 产品链，满足客户多变的多场景需求，核心产品一旦跑通，有望成为公司新的业务增长极。

    人服行业高景气叠加运营优化，长期增长趋势不改，维持“增持”评级我们预计“稳就业”政策支持下人力资源服务需求持续扩大，公司“技术+平台＋服务”的产品生态能够有效捕捉市场需求，提升市占率，中后台持续提效能够有效支撑相应增长战略。考虑疫情和经济下行环境对增速、毛利率的拖累，下调22/23/24 年归母净利预测至2.8/4.1/5.2 亿元（前值3.0/4.6/5.7亿元）；考虑公司在行业资源积累、交付能力、海外增长、技术能力的长期综合优势，给予23 年22 倍PE，对应目标价46.24（前值：58.14 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复，招聘需求存在波动，现金流管理不善，行业竞争加剧