本报告导读：

    经济波动导致顺周期的猎头与RPO业务受拖累明显，但灵工业务仍受益渗透率提升，派遣人数和收入预计均同增。

    投资要点：

    业绩符合预 期。预计2022/23/24年归母净利润为3.11/4.07/5.16亿元，考虑疫情冲击对业务影响， 维持2022/23/24 年EPS 预测为1.58/2.07/2.62 元，公司客户资源和匹配能力优势，给予2023 年高于行业平均23xPE 估值，下调目标价至47.61 元，增持。

    公司发布2022Q3 业绩预告：预计22Q1-Q3 归母净利润为2.07-2.30亿元，同比增长10-22%，其中22Q3 单季度归母净利润区间为8,531-8,958 万元，同比增速区间为0-5%。

    顺周期猎头与RPO业务拖累较为明显。①疫情叠加经济波动拖累顺周期属性更强的猎头业务和RPO 前三季度同比下滑，是Q3 业绩增速放缓的核心原因；②公司猎头业务占比仍然较高，中高端猎头业务顺周期明显，短期明显放缓对收入和业绩影响均较大。

    灵工仍处渗透率提升期人数同增。①灵活用工业务预计仍受益渗透率提升，人头数依然增长，Q1-Q3 预计仍能够维持35-40%增速；但考虑经济环境影响，头部企业议价权的提升也带来账期和以量换价的情况，对利润率和增速或将有所拖累；②海外市场业务景气度同样处于渗透率与份额提升阶段，景气度高于国内业务；③公司在行业与岗位布局存在明显效率和品牌优势，经济波动对中小长尾企业影响更大，公司头部客户的稳定性较高。科技投入对提升自身规模效应和低成本获客将有明显帮助，若经济回暖，景气度有望受益恢复。

    风险提示：经济波动影响用工需求，竞争加剧，疫情反复影响需求。