3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入68.2 亿元，同增31.6%；归母净利润2.2 亿元，同增15.5%，符合此前业绩预告；扣非净利润1.9 亿元，同增14.6%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入分别同增50.9%/+30.0%/+19.2%，归母净利润分别同增35.6%/23.0%/0.9%，三季度疫情仍有一定扰动，随着疫情影响缓解及稳就业政策落地，我们预计四季度有望环比改善。

    发展趋势

    1、前三季度营收同增31.6%，灵活用工、技术服务表现亮眼。前三季度分业务看：1）灵活用工：下游需求持续活跃，公司通过技术赋能、加速岗位交付、加强高附加值岗位布局等方式，实现收入同增45.8%；2）猎头：在疫情扰动下，国内市场面临招聘入职与收入确认延缓等影响，但海外市场中高端业务较快增长，整体收入同增6.6%；3）RPO：收入同比有所下降，我们预计主因疫情扰动影响；4）技术服务：收入同增73.4%，在公司数字化转型及技术投入下实现快速成长。截至3Q22，公司通过各线上技术平台链接客户超2.2 万家，运营招聘岗位超11 万个。

    2、Q3 毛利率仍受收入结构变化影响，费用控制较好。3Q22 毛利率同降1.8ppt 至10.2%，我们预计主因收入结构中毛利较高的招聘类业务占比下降。在费用端，3Q22 期间费用率同降0.9ppt 至4.4%，其中销售费率同降0.3ppt 至1.7%；管理+研发费用率同降0.3ppt 至2.8%，费用控制较好。最终Q3 归母净利润同降0.6ppt 至3.6%，扣非净利率同降0.7ppt 至3.3%。

    3、灵活用工壁垒深化，数字化成效释放，国际化布局持续推进。1）灵活用工：公司重点布局竞争壁垒更高的技术研发岗，前三季度外包员工中技术研发岗占比达52.7%，我们认为有利于未来提升业务盈利性；2）数字化赋能：前三季度技术投入1.1 亿元，同增116%；三季度完成市场决策数据产品升级、业务运营看板上线等，招聘候选人跟踪系统（CTS）业务数据初步落地，前三季度公司预计通过自动化报告生成节省超2 万小时；线上平台及SaaS 服务等产品持续丰富，我们预计有望打开新成长曲线；3）海外拓展：公司前三季度内地以外收入占比达25.7%，同增约5ppt，Investigo 营收快速同增65.6%，公司计划进一步深化跨国协同服务，推动国内外业务协同发展。我们看好公司成长为技术驱动、全球布局的一站式人服龙头。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年21/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化，下调目标价9%至44 元，对应2022/2023 年30/22 倍市盈率，有39%上行空间。

    风险

    疫情反复，行业竞争，客户流失，宏观经济波动，商誉减值，政策风险。