科锐国际发布2022 年三季度业绩公告：去年Q3 高基数叠加今年疫情影响，Q3 业绩承压，符合预期。①22Q1-Q3：公司实现收入68.18 亿元，yoy+31.63%；归母净利润2.17 亿元， yoy+15.54% ， 扣非归母净利润为1.92 亿元，yoy+14.58%。前三季度共收到非经损益2562.85 万元；②22Q3 单季度：Q3实现收入24.11 亿元，yoy+19.18%；归母净利润为0.86 亿元，yoy+0.86%，扣非归母净利润为0.79 亿元，yoy-2%，Q3 业绩承压主因受到去年高基数影响，叠加疫情影响企业用人需求收缩；Q3 公司非经损益包括出售子公司产生的投资损益及固定资产处置损益带来的-221.79 万元及政府补助的1179.46 万元。

    　　业务表现：前三季度灵活用工韧性增长，猎头业务逆势增长，线上技术服务高增长，RPO 略有下滑，海外市场持续活跃。①分业务看：前三季度传统线下业务整体同比增长31.51%，其中受益于海外市场猎头业务旺盛发展，公司猎头业务实现逆势增长，收入同比增长6.60%；RPO 在低迷的市场需求下收入同比下降；灵活用工在技术赋能提效、加速岗位交付转换、加强布局高附加值岗位服务等多重作用下，收入同比增长45.75%。前三季度线上技术服务产品收入同比增长73.44%；②分地区看：前三季度海外市场业务持续活跃，公司大陆以外收入占营业收入的25.70%，较22H1 同比提升1.2%。其中Investigo 增势优异，前三季度营收超过16.63 亿元，yoy+65.56%，中高端人才访寻同比增40.85%、灵活用工同比增71.29%、战略及数字化咨询同比增62.49%。

    　　Q3 毛利率受疫情影响及灵活用工业务占比提升同比略有下滑，环比改善；费用管控良好下净利率同比下滑0.65pcts。①利润率：22Q1-Q3 毛利率为10%，同比下降1.12pcts，净利率为4.04%,同比下降0.21pcts；22Q3 毛利率为10.19%，同比下降1.76pcts，环比上升0.22pcts，净利率为3.57%，同比下滑0.65pcts；②费用率管控良好，信息化及数字化转型下研发费用率提升。22Q3销售费用率为1.65%，同比下降0.35pcts；管理费用率为2.27%，同比下降0.41pcts；研发费用率为0.5%，同比上升0.13pcts，主要系公司持续开展信息化建设及数字化转型的投入所致；财务费用率为-0.01%，同比下降0.25pcts。

    　　Q3 灵工外包人数环比改善，派遣员工周转率提升，期待拐点来临。截至Q3，公司拥有外包员工32100 余人，Q3 净增400 人左右，相较Q2 净减41人，Q3 环比有所改善；截至Q3，公司累计派出外包员工27.04 万人次，平均每名员工派出8.4 次，相较Q2 末提升2.8 次；截至Q3，公司累计为国内外客户提供中高端岗位招聘超过1.56 万人，同比下降43.32%，主要受到国内个别城市封控、招聘入职与确认收入流程延缓影响。

    　　持续发力线上技术平台，广泛链接长尾客户，深耕服务垂直商圈，与区域生态合作伙伴共同推进产业互联。截至Q3，公司通过各线上技术平台，链接客户22000 余家，运营招聘岗位11 万余个，链接生态合作伙伴9000 余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人85000 余个。

    　　投资建议：受疫情反复与区域封控影响，候选人无法按期入职，企业招聘放缓，企业用人需求景气度与收入确认存在一定放缓与延迟，叠加受到去年Q3 高基数影响，今年前三季度整体业绩承压；随着局部疫情好转，相关地区线下产业复苏，22Q4 有望迎来企业用人需求回暖拐点。预计公司22/23/24 年营收分别为93.8/131.8/180.6 亿元，对应PE 分别为20x/15x/12x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，大客户流失风险；