投资要点

    　　公司发布2022 三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入68.2 亿元，同比增长32%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长16%；Q3 实现营业收入24.1 亿元，同比增长19%，实现归母净利润8605 万元，同比增长0.86%。

    　　Q3 利润位于业绩预告区间，市场需求低迷Q3 收入利润增长放缓。

    　　Q3 归母净利润同比增长0.86%，贴近业绩预告区间的下线（0%-5%）。疫情影响下就业形势低迷，收入和利润增速环比放缓。利润率相对较低的灵活用工业务占比提升，公司Q3 毛利率同比-1.8pct，净利率同比-0.54pct。

    　　灵活用工保持高景气，线上收入大幅增长。

    　　前三季度宏观经济走弱、失业率升高的背景下线下收入保持韧性，收入同比增长31.5%，其中灵活用工同比+46%、中高端人才访寻+6.6%，RPO 同比下滑。公司保持较高的技术投入，前三季度总技术投入1.15 亿元，研发费用0.32 亿元，同比增长28%，线上产品服务收入前三季度同比增长73%。

    　　海外市场需求活跃，强化国际化服务壁垒

    　　海外子公司Investigo 前三季度收入同比+66%，其中中高端人才访寻业务同比+41%，灵活用工同比+71%、战略及数字化咨询同比+62%。截至0930，公司全球分支机构110 余家，前三季度海外收入占比26%，占比持续提升，国际化服务壁垒进一步强化。

    　　技术研发类岗位占比提升，民企客户占比提升。

    　　截至0930，公司外派人员32100 余人，环比+400 人。公司重点布局技术研发类岗位，技术研发、专业类白领、通用类岗位分别占比53%、38%、9%，技术研发岗位占比持续提升。前三季度累计收费客户5730 家，与上半年相比增加1060家，中国区外资/合资企业、民营企业、政府/央企/事业单位客户占比分别为29%、56%、15%，民企客户占比持续提升。

    　　投资建议：公司是人力资源龙头企业，具有全球化业务布局，在合理范围内保持信息化技术投入，多渠道触达客户用工需求，灵活用工高景气+海外用工需求持续释放推动公司业绩稳健增长。我们预计公司2022/2023/2024 营业收入分别为94 亿、127 亿、172 亿元，归母净利润分别为2.9、3.8、4.9 亿元，同比+15%/32%/27%，当前股价对应23 年PE 仅为16 倍，为历史低点，具备配置价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧。