科锐国际10 月28 日发布2022 年三季报。公司1-3Q22 收入68.2 亿元，同比增长31.6%，归母净利润2.2 亿元，同比增长15.5%，位于此前预告预期区间10-22%中位。3Q22，①业绩增速有所放缓，收入24.1 亿元，同比增长19.2%，归母净利润0.86 亿，同比增长0.86%，位于此前预告预期区间0-5%下限，扣非归母净利润0.79 亿元，同比减少2.0%，我们认为增速放缓主因3Q21 高基数、3Q22 相对承压；②经营效率有所优化，毛利率10.2%，环比增加0.18pct；销售费率同比减少0.34pct 至1.65%，管理费率同比减少0.40pct 至2.27%；研发费率同比增加0.13pct 至0.50%。

    　　英国Investigo 增速亮眼，国际化服务壁垒进一步强化。1-3Q22 公司中国香港及东南亚业务均呈现正向增长，英国Investigo 公司前三季度收入超16.6亿元，同比增长65.6%，其中中高端人才访寻/灵活用工/战略及数字化咨询分别增长40.9/71.3/62.5%。截止3Q22，公司在全球分支机构110 余家，主要分布在中国大陆和中国香港，以及英国、美国、荷兰、新加坡、马来西亚等国家。前三季度海外市场业务持续活跃，公司大陆以外收入占比达25.7%，公司国际化服务壁垒进一步得以强化。

    　　线上线下业务协同，专业化助力业绩逆势增长。公司重点推动线上平台与线下服务协同、前店与后厂配合、国内与海外客户协同三方面，推进服务业务发展。1-3Q22 传统线下业务整体同比增长31.5%，保持出色的增长韧性。其中，中高端寻访业务同比增长6.6%，受益于海外旺盛需求，整体实现逆势增长；灵活用工收入同比增长45.75%，受益于岗位交付转换加速、高附加值岗位加强布局，公司外包员工3.2 万人，环比1H22 底持平略增。线上技术平台广泛衔接长尾客户，1-3Q 共链接客户2.2 万余家，运营招聘岗位11 万余个，技术服务产品收入同比增长73.4%。

    　　数字化推动技术产品升级，公司运营效率加强。公司致力于完善全产业链生态模式，技术上打通多个云服务、建立多云架构，降低成本同时增强产品研发运行效率；产品上新增支持市场决策及标签分层的功能。跨区域组织管理精细化催生业务运营看板，结合业务线特性及CTS 业务数据、HCM 主数据建设，共同提高管理实时化和标准化水平，前三季度CTS 运营系统新增约3.4 万个职位，同比增长24%。线上候选人推荐报告自动化能力升级，自定义模板拓宽应用场景，前三季度线上自动化共计生成8.6 万份报告，预估累计节省超2 万小时。技术产品创新方面，公司持续升级优化各垂直招聘平台，进一步完善产品矩阵，丰富产品功能。

    　　更新对公司判断。疫情影响下企业招聘放缓/员工入职推迟，公司1-3Q22 业绩相对承压，4Q 或有望迎来用人需求拐点逐季改善；公司业绩韧性较强，尤其灵活用工&海外业务增长依然亮眼。持续看好公司在“技术+服务+平台”的独特生态模式下，以提供人力资源整体解决方案为核心，技术驱动灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包及新技术服务产品的同向稳健发展。我们认为，公司通过加大技术投入、建设标准化平台，运用数据分析、算法积累与优化，有望提高数字化管理水平，在降本增效的同时优化内部匹配效率和转换效率，短期层面灵活用工韧性较强，长期层面数字化管理与技术赋能有望贡献增量。

    　　维持盈利预测。我们预计2022-2024 年归母净利润各2.96 亿元、4.17 亿元、5.26亿元，同比增长17.0%、41.0%、26.2%，EPS 各1.50 元、2.12 元、2.67 元。作为A股人力资源龙头企业，我们给予其相对可比公司一定的估值溢价：给予2023 年20-25倍PE 及12-15 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间42.33 元-52.94 元。维持“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：国内外疫情爆发风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。