事件：前三季度灵活用工收入同比+46%，疫情之下彰显龙头韧性。公司公告2022 年三季报，1-9 月实现营业收入68.18 亿元，同比增长31.63%；实现归母净利润2.17 亿元，同比增长15.54%。2022Q3，公司实现营业收入24.11 亿元，同比增长19.18%；实现归母净利润0.86 亿元，同比增长0.86%。报告期内公司灵活用工业务保持快速增长态势，高毛利的传统线下招聘业务受疫情等因素冲击，利润增速有所放缓。

    　　2022Q3，公司毛利率为10.19%，同比-1.76pct，环比+0.22pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.65%/2.27%/0.50%，同比-0.34/-0.40/+0.13pct，环比-0.64/-0.22/+0.25pct。

    　　“线上线下协同”，灵活用工&技术服务业务高增：

    　　1）线下业务保持韧性：2022 年前三季度传统线下业务整体同比增长31.5%。

    　　其中，中高端人才访寻业务国内市场受疫情冲击，但海外市场依旧表现旺盛趋势，因此收入整体同比增长6.6%。招聘流程外包业务（RPO）因市场需求低迷，收入有所下降。灵活用工业务需求旺盛，收入同比增长45.8%。

    　　2）线上业务快速发展：公司通过各线上技术平台，广泛链接长尾客户，前三季度技术服务产品收入同比增长73.4%。截止报告期末，公司通过各线上技术平台，链接客户2.2 万余家，运营招聘岗位11 万余个，链接生态合作伙伴9000 余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人8.5 万余个。

    　　Investigo 收入高增，全球布局初显成效：前三季度海外市场业务持续活跃，公司大陆以外收入占集团业务营业收入的25.7%，公司国际化服务壁垒进一步得以强化。公司重要海外分支英国Investigo 公司前三季度营业收入超过16.63 亿元，同比增长65.6%，其中中高端人才访寻业务增长40.9%、灵活用工业务增长71.3%、战略及数字化咨询业务增长62.5%。

    　　投资建议：科锐国际（300662.SZ）作为我国灵活用工领域龙头，通过“深挖存量+拓展增量”保障业绩增长，凭借招聘业务积累的大量优质客户，交叉销售提升单一客户收入。业绩有望持续快速增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.24/4.34/5.34 亿元，对应当前PE 分别为20x/15x/12x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈风险，疫情超预期风险，政策监管趋严风险。