投资要点：

    公司公布2022 年三季报，业绩符合预期。1）22Q3，公司实现营业收入24.11 亿元，同比增长19.18%；实现归属股东净利润0.86 亿元，同比增长0.86%，实现扣非净利润0.79亿元，同比下降2.00%。22Q1-Q3，公司实现营业收入68.18 亿元，同比增长31.63%；实现归属股东净利润2.17 亿元，同比增长15.54%，实现扣非净利润1.92 亿元，同比增长14.58%。2）截至22Q3，公司自有员工3351 人，含产品研发及技术人员400 余人。

    拥有外包员工3.21 万余人，技术研发类岗/专业类白领岗/终端销售、市场营销等通用类岗分别占比52.70%/38.37%/8.93%；3）22Q3 经营活动产生的现金流量净额为0.80 亿元，同比上升125.55%，主因公司加强了对应收回款的管理。

    毛利率小幅下滑，费用管控良好。前三季度公司综合毛利率为10%，同比下滑1.12pct，主因自有与外包员工的薪酬及办公室租金相关费用，随业务运营恢复，相关费用随营业收入同步增长。前三季度公司期间费用率为4.90%，同比小幅下降0.58pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.03/-0.38/-0.17pct，研发费用率保持稳定。其中财务费用率减少主因银行存款利息收入增加所致。前三季度公司净利率同比-0.44pct 至3.19%。

    灵活用工及中高端业务保持增长韧性，海内外协同发展强化国际化壁垒。前三季度，公司累计派出外包员工27.04 万人次，累计为国内外客户提供中高端岗位招聘超过1.56 万人。

    灵活用工需求持续活跃，技术赋能提效、加速岗位交付转换、加强布局高附加值岗位服务等多重作用下，收入同比增长45.75%。中高端业务逆势增长，国内疫情影响中高端人才寻访及延缓人才招聘入职流程情况下，收入同比增长6.60%。国内方面业绩稳中有进，前三季度公司累计收费客户5730 家，同比增长约8%，其中外资、合资企业/民营企业/政府、央国企事业单位客户分别占比29.14%/55.88%/14.98%。海外方面业务持续活跃，前三季度大陆以外收入占集团营收的25.70%，香港、东南亚业务均呈正向增长。公司坚持国际化战略指引，重视全球化服务体系建设，国际化服务壁垒进一步得以强化。

    “一体两翼”战略引领数字化转型，“技术+服务+平台”产业链生态不断完善。公司依计划加强技术投入，前三季度总体技术投入1.15 亿元，同比增长约117%，技术服务产品收入同比增长73.44%。数字化建设持续提升了公司管理实时化、标准化、精细化水平。公司内部信息化建设升级。打通云服务并建立多云架构，降本增效，同时升级支持市场决策的数据产品，满足组织管理精细化要求，提高管理实时性和标准化水平；公司业务交付效率提高，前三季度CTS 运营系统新增3.39 万个职位，同比增长24%。通过线上自动化共计生成8.6 万份报告，预估累计节省超2 万小时。同时公司持续升级优化各垂直招聘平台，产业互联平台、人力资源管理SaaS 等新技术服务产品，优化产品矩阵，完善“技术+服务+平台”产业链生态。

    维持“买入”评级。公司三季度业绩表现稳中有进，后疫情时代人才需求及稳就业、保就业政策双重推动下业绩有望进一步提升。数字化赋能第二增长曲线，提高运营效率以提升盈利能力。综合考虑宏观就业环境，我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为1.47/2.00/2.52 元，对应PE 为22/16/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：模式转换风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。