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    公司发布2022 年三季度报：2022 年前三季度营收68.2 亿元/+31.6%，归母净利润2.17 亿元/+15.6%，扣非归母净利润1.92亿元/+14.6%；经营活动现金流净额0.8 亿元/+125.6%，EPS（基本）为1.11 元/+8.8%。

    分季度，22Q3 营收24.1 亿元/+19.2%，归母净利润0.86 亿元/+0.9%，扣非归母净利润0.79 亿元/-2.0%；经营活动现金流净额1.93 亿元/+514%，EPS（基本）为0.44 元/+2.3%。

    简评

    分业务来看，1）中高端人才访寻业务（猎头+RPO）在疫情反复影响下有所承压。22Q1-3 收入同比增长6.6%（22H1 同增52%，预计22Q3 同比下降）。疫情反复影响下，国内部分地区受到招聘入职与确认收入流程延缓影响。Q1-3 累计提供岗位招聘超15,588 人（同比减少11,912 人，海外中高端职位占比提升）。RPO 业务受市场低迷影响，前三季度收入同比下降。

    2）灵活用工业务保持快速增长，研发类岗位占比持续提升。

    22Q1-3 收入同比增长45.8%（22H1 同增52.4%，预计22Q3 同比增速环比略有放缓，但仍保持在30%-40%）。22Q1-3 累计派出外包员工270,402 人/次，同比+48,602 人/次，+21.9%。22Q1-3 公司拥有外包员工32,100 人/同比+2,100 人，较6 月底+400人。其中1）IT 研发等技术研发类、2）财务、法务等白领岗、3）终端销售等通用岗的占比分别为52.7%、38.4%、8.9%，研发类岗位占比同比+8PCT。

    3）海外业务高增，收入占比升至26%。前三季度香港及东南亚业务均实现正增长。英国子公司Investigo 前三季度收入超16.6亿元/+65.6%，其中猎头/灵活用工/咨询业务增速分别为40.9%、71.3%、62.5%。22Q1-3 大陆外收入占比达25.7%，同比提升5PCT。

    22Q3 毛利率小幅下降，费用率有所降低。22Q3 公司毛利率10.2%/-1.8PCT，同比下降主要由于灵活用工业务占比提升。

    22Q3 销售、管理、研发费用率分别为1.7%/-0.4PCT、2.3%/-0.4PCT、0.5%/+0.1PCT。22Q3 净利率4.5%/-0.6PCT。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入为91.3、117.6、146.6 亿元，同增30.3%、28.7%、24.7%；归母净利润2.9、3.8、4.6 亿元，同增16.2%、28.8%、22.4%，对应PE 为23x、18x、15x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。

    人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。

    宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务需求。