核心观点：

    亚洲领先的一站式人力资源服务商。公司成立于1996 年，以猎头业务起家，通过内生外购不断扩张海内外业务版图，坚持以科技驱动发展，目前已成为以灵活用工、中高端猎头和招聘流程外包为主的整体人力资源服务商。21 年，公司实现收入70.1 亿元/ YoY+78.3%，归母净利润2.5 亿元/ YoY+35.5%；灵活用工实现收入59.3 亿元/ YoY+90.6%。

    人服市场蓬勃向上，灵活用工前景广阔。根据灼识咨询，中国人服市场规模将于23 年突破万亿大关，18-23 年CAGR 为19.9%；灵活用工为业内增速最快的赛道，市场规模将由2018 年的592 亿元增长至23 年的1771 亿元，年均复合增速高达24.5%。中国灵活用工市场高度分散，18 年CR5 仅为9%，且渗透率较发达经济体有较大提升空间。

    客户资源优势明显，海外业务恢复高增。公司按“行业+职能+区域”

    划分服务单位，21 年客户数量超6 千家，复购率高达75%；公司不断丰富客户触角，在国内深挖五大商圈长尾客户资源。海外疫情常态化，英国、东南亚等地机构均恢复发展，未来预期会带来业绩增量。

    三大主业与新平台协同发展，科技赋能带来第二成长曲线。21 年公司派出灵活用工员工超31 万人/ YoY+64%；猎头成功推荐中高端候选人达3.5 万人，中高端人才库有超千万条全球候选人信息。公司坚持创新，对外，技术平台为公司注入新长尾客户及候选人资源，对内，公司持续升级内部系统，致力于强化匹配与转换效率，赋能三大主业。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润分别为3.0/3.7/4.9 亿元。考虑到灵活用工的高速增长、公司数字化转型带来的效率提升及公司在行业内的龙头地位，给予公司2023 年EPS 25倍PE，合理价值为47.5 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。疫情影响用工需求；竞争加剧；应收账款回收风险。