公司2022 年归母净利2.91 亿元/+15.2%(预告区间10%~20%),符合预期,且经营性现金流大幅改善。猎头、RPO 阶段性承压,全年灵活用工增长依然活跃,数字化转型与技术产品投入持续提升。展望2023 年,我们看好公司业务在企业招聘需求回暖时的增长弹性,且“金三银四”招聘旺季有望成为重要的行业催化,公司作为行业内增长预期高、估值有性价比的标的,建议重点关注。

    业绩符合预期,经营现金流亮眼。公司发布2022 年业绩快报,2022 年实现收入90.93 亿元,同比增长29.7%;归母净利润2.91 亿元,同比增长15.2%(预告区间为10%~20%);扣非净利润2.35 亿元,同比增长11.7%(预告区间为5%~17%),业绩位于预告区间中值附近,符合预期。根据业绩快报计算,公司22Q4 单季实现营收22.74 亿元,同比增长24.2%(22Q3 同比增长19.2%);归母净利润7342 万元,同比增长14.0%(22Q3 同比增长0.9%);扣非净利润4358 万元,同比增长0.7%(22Q3 同比下降2%),非经常性损益主要系收到各类政府补贴所致。22Q4 收入、净利增速环比均有提振,反映基本面已处于复苏状态。2022 全年经营性现金流净额为3.39 亿元,同比增长893.5%,现金流改善幅度较超预期,判断与公司加强回款管理等因素有关。

    猎头业务阶段性承压,灵活用工增速仍高。由于2022 年疫情影响下宏观环境具有挑战,我们测算猎头业务收入或同比微降,RPO 收入预计同比下滑10%+。 由于岗位外包需求依然活跃,我们估算灵活用工业务收入同比增长35%左右。 公司海外业务增长强劲,Investigo 表现较优,前三季度收入增长65.6%,我们预计全年也将实现较高增速。2023 年随着企业招聘需求回暖,公司各项业务增速均有望实现反弹。

    加大技术投入,完善生态体系。公司按照既定计划进一步加大技术投入,2022年数字化转型与技术产品总支出1.6 亿元(vs. 2021 年技术投入超过1.1 亿元),一方面重点布局技术中台和数字中台的数字建设,通过数字化管理提高线下多元服务产品人效;另一方面推出垂直招聘平台“数科同道”,并持续优化“禾蛙”、“医脉同道”、“零售同道”等平台,平台注册用户持续增长,线上平台与线下服务的协同不断加深。

    风险因素:宏观经济弱于预期;企业招聘需求回暖弱于预期;新冠疫情影响超预期;行业竞争加剧,公司客户流失;公司平台业务发展不及预期等。

    盈利预测、估值与评级:随着疫后经济回暖的预期及信心不断强化,企业招聘需求同比将有显著改善(根据智联招聘2022 年年底做的调查,55.2%的受访者所在企业计划扩大招聘规模,其中扩大25%~50%规模的占比最高,达到19.8%)。22Q4 公司灵活用工人次环比已有所复苏。展望2023 年,我们看好公司业务的增长弹性,并且灵活用工仍是人力资源行业中景气度最高的赛道之一。我们建议重视景气恢复阶段的顺周期行业的配置价值,后续“金三银四”招聘旺季的到来有望成为重要的行业催化,公司作为行业内增长预期高、估值有性价比的标的,建议重点关注。根据2022 年业绩快报,我们上调2022 年净利润预测至2.91 亿元(原预测2.84 亿元),维持2023-24年净利润预测为3.85/4.98 亿元,当前股价对应PE 为33/25/19x,选取A 股另一家人力资源服务公司外服控股作为可比公司,外服控股2023 年动态PE为21x(基于中信证券研究部预测),但考虑到科锐国际现阶段内生成长性显著优于外服控股,且基于今年行业景气度回升确定性高,公司自身的业绩增长预期对估值能形成支撑,给予公司2023 年30xPE 估值,维持目标价为59 元,维持“买入”评级。