科锐国际发布22 年业绩报告： 1）22 年全年：实现收入90.9 亿/+29.69%，归母净利润为2.91 亿/+15.11%，扣非业绩2.35 亿元/+11.68%，与此前快报一致，符合预期。2）22Q4：Q4 收入22.74 亿/+24.21%，归母净利润为0.73 亿元/+13.83%。

    3）现金流：公司加强应收账款管理，22 年经营活动产生的现金流净额为3.38 亿元/+890.43%，21 年为净流出4273 万元。

    大陆以外地区业务维持高景气，营收同比增长48%；公司整体灵活用工业务营收同比增长35.49%。

    1）分地区：大陆以外地区收入23.4 亿元/+48%，占比25.7%，其中Investigo 营收为19.89 亿元，同比增长51.9%，实现净利润为1.08 亿元（22 年公司对其进行了10%股权收购，目前公司持股比例为62.5%）。大陆地区收入同比增长24%。

    2）分业务：22 年三大线下业务同比增长29.5%，其中：①灵活用工业务收入为80.37 亿元，同比增长35.49%，占比88.39%/+3.8pct。截至22 年末，公司灵活用工累计派出人次近36.9 万人/+18.28%，外包员工人数为3.27 万余人，时点人数同比净增3.28%，其中技术研发类岗位为公司重点布局方向，结构占比提升。

    ②中高端猎头业务收入同比下滑2.4%（其中海外业务同比增长20.27%）。③RPO业务同比下滑24.78%。④公司线上技术类产品持续广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户，22 年实现收入4018 万元/+77.98%。

    技术研发持续投入，技术产品取得较好表现。公司累计收费客户6570 余家，同比+6.08%。公司研发投入持续进行，截至22 年底，专业技术人员近400 人，技术总投入1.76 亿元，同比增长52.36%，其中约30%用于内部信息化建设，70%投入数字化产品开发与升级，未来有望进一步赋能于中后台运营效率，同时技术平台产品有望成为公司收入增长新亮点，截至22 年末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户2.5 万余家，运营招聘岗位14.2 万余个，链接生态合作伙伴9600 余家。

    灵活用工收入占比持续提升导致毛利率有所下滑；内部信息化持续建设，效率提升费率有所下降。公司整体毛利率9.68%，同比下滑1.8pct，其中灵活用工毛利率7.42%/-0.64pct，猎头业务毛利率36.85%/-0.37pct，RPO 业务毛利率23.31%/-19.92pct，技术服务毛利率16.59%/-8.21pct。22 年销售费率2.12/-0.29pct，管理费率2.46%/-0.63pct，研发费率0.48%/-0.07pct，财务费率为-0.03%/-0.18pct。

    投资建议：2 月开春及两会后经济逐步回暖，企业招聘预算有望逐步向好，我们预计给到科锐的hire count 人数有望开始边际改善，同时考虑到2022Q2-3 公司各单季度业绩增速分别为23%/1%，基数压力持续变小且23 年Q2-3 外包人数环比有望持续边际向好，目前公司23 年pe22x 处于相对底部，继续推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复；市场竞争加剧风险等