报告摘要：

    科锐国际发布20 22年报，公司全年实现营收90.92亿元/+29.69%，归母净利润2.91亿元/+15.11%，扣非后归母净利润2.35 亿元/+11.68%。2022Q4单季实现营收22.74 亿元/+24.21%，归母净利润0.73 亿元/+13.83%，扣非后归母净利润0.43 亿元/+0.46%。

    受宏观经济波动及疫情影响招聘市场低迷，灵活用工业务增速放缓，猎头&RPO 经营承压。受到经济环境及疫情影响国内招聘市场低迷，而海外业务增速亮眼，海外各分支业务均势头强劲，Investigo 营收端实现22.61 亿元/+51.91%，基于Investigo 的优异业绩公司年内完成对其10%的股权增持。剔除Investigo 影响后（Investigo 全年贡献归母净利润约7725 万元/+154%），科锐内生归母净利润2.13 亿元/-3.9%。分业务看，灵活用工实现营收80.37 亿元/+35.49%/占比88.39%，灵活用工业务占比较2021 年提升3.78pct；中高端人才寻访实现营收6.82 亿元/-2.43%/占比7.50%；招聘流程外包实现营收1.10 亿元/-24.78%/占比1.20%；技术服务实现营收0.4 亿元/+77.98%/占比0.44%；其他业务实现营收2.24 亿元/+5.51%/占比2.46%。

    人才流动及人才交付受阻拖累线下传统业务，岗位结构优化带来增长看点。截至报告期末，公司管理在册灵活用工岗位外包派出员工3.27 万人/时点人数同比净增3.28%，灵活用工业务年度累计派出人员36.9 万人次/+18.28%；累计为客户推荐中高端管理人员和专业技术人员2 万人/-43%。

    投资建议：关注招聘市场回暖及公司业绩的边际改善，长线看好灵活用工赛道的成长空间及公司作为业内龙头在技术加持下的成长潜力，考虑市场需求恢复情况调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润3.67亿/4.84 亿/6.00 亿，对应PE 分别为22 倍/16 倍/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，行业竞争加剧，并购及海外市场拓展风险等。