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    　　科锐国际发布2022 年报：公司2022 年实现营业收入90.92 亿元/同比+29.7%、归母净利润2.91 亿元/同比+15.1%；2022Q4 实现营收22.74 亿元/同比+24.2%、归母净利润0.73 亿元/同比+13.8%，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　灵活用工韧性较强，猎头、RPO 短暂承压。分业务来看：1）主业灵活用工实现营收80.37 亿元/同比+35.5%，疫情之下韧性较强；2022Q4灵工在管人数32700+人，环比净增已有提速（2022Q4 净增约600 人VS 2022Q3 净增约400 人）。2）猎头实现营收6.82 亿元/同比下降2.4%。3）RPO 业务市场需求相对低迷，2022 年实现营收1.1 亿元/同比-24.8%。4）新技术服务实现营收0.4 亿元/同比大增78%。

    　　疫情下刚性成本致使毛利率下滑，费用管控优秀、技术投入持续加码。1）毛利率：受疫情下刚性成本（员工薪酬等）+灵工营收占比提升影响，综合毛利率同比下降1.8pct 至9.7%，灵工/猎头/RPO 毛利率分别同比下滑0.6/0.4/20pct 至7.4%/36.8%/23.3%。2）费用端：销售/管理/研发费用率分别同比降低0.3/0.6/0.1 pct 至 2.1%/2.5%/0.5%。

    　　在复杂的经济、疫情环境下，公司仍坚定数字化转型目标；2022 年技术投入1.76 亿元/同比+52.4%。

    　　海外业务发展势头强劲，景气度高于国内。2022 年海外市场持续表现活跃，各海外分支业务均呈现高速增长态势，Investigo 公司营收同比+51.91%；海外猎头营收同比+20.3%，灵工营收增速更高。

    　　重点技术服务产品逐渐放量，科技赋能未来成长。1）同道：截至2022年底，医脉同道活跃候选人 108 万+人/同比+80%；注册企业 10000余家/同比+100.2%；企业用户数超过 34000 个/同比+210.1%；月活达 50 万/同比+ 66.7%。2022Q3 推出垂直招聘平台数科同道（智能制造等领域）。2）才到云：已服务全国超 14 个省市区的 300 +家企事业单位。3）禾蛙：截至2022 年底，参与交付顾问4100 余人/同比+ 262.64%；运营招聘中高端岗位 30900 余个/同比+ 166.75%；交付岗位 2500 余个/同比+375.8%。

    　　盈利预测和投资评级。谨慎预期下，下调此前盈利预测，预计2023-2025 年营收为130.31/179.04/235.23 亿元，同比+43.3%/37.4%/31.4%，　　实现归母净利润3.64/4.49/5.54 亿元，同比+25.1%/23.5%/23.3%，对应动态PE：22/18/14x，我们仍看好今年伴随经济企稳转好，企业用人需求释放，灵工、招聘景气度有望回升，主业恢复高增；科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现，维持“买入”评级。

    　　风险提示。管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；宏观经济不确定性风险。