核心观点：

    　　年度业绩符合预期。公司发布22 年度报告。全年实现营收90.92 亿元/+29.7%，实现归母净利润2.91 亿元/+15.1%，实现扣非归母净利润2.35亿元/+11.68%，全年经营净现金流3.38 亿元。

    　　灵活用工收入保持高增速，新技术业务收入快速增长。分业务看收入，灵活用工80.36 亿元/+35.49%，猎头6.82 亿元/-2.43%，RPO 业务1.09亿元/-24.78%，新技术业务0.40 亿元/+77.98%。猎头和RPO 业务收入受整体市场环境影响同比略有下降，灵活用工业务需求依然活跃。22年公司灵活用工业务累计派出人次36.9 万/+18.28%。

    　　22 年毛利率略有下滑，费用率持续改善。受疫情影响及灵活用工业务占比提升，22 年整体毛利率9.68%/-1.84pct，其中灵活用工毛利率7.42%/-0.64pct；销售/管理/研发费用率分别为2.12%/2.46%/0.48%，同比分别-0.29/-0.63/-0.08pct。

    　　继续推进对内数字化转型和对外生态打造，有望带来第二成长曲线。公司始终坚定数字化转型目标方向，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效。对外通过推出、升级优化垂直招聘平台“医脉同道”、“零售同道”、“数科同道”、“禾蛙”等新技术服务产品，提供人力资源整体解决方案，有望带来第二成长曲线，2022 年度技术总投入 1.76 亿元/+52.36%。截至22 年底，禾蛙生态累计注册合作伙伴 9,600 余家/+49.65%；注册交付顾问 88,600 余人/+53.13%。

    　　盈利预测和投资建议。预计公司23-25 年归母净利润为3.69/4.99/6.54亿元，对应EPS1.87/2.54/3.32 元/股，考虑公司在行业内的领先地位与业绩增速，给予23 年30 倍 PE 估值，合理价值为56.2 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。宏观经济影响用工需求；竞争加剧；应收账款回收风险