近日，公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收90.92 亿元，同比增长29.69%；实现扣非归母净利2.35 亿元，同比增长11.68%。疫情期间公司业绩稳中有进，灵活用工业务实现高增。目前政策鼓励人力资源服务业发展，随疫情影响消退，企业用工需求逐步步入恢复期，公司的人才访寻和招聘流程外包等高毛利业务增长可期，进而实现收入结构改善。海外方面，公司收入增长迅速。综上，我们维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　22 年业绩呈现稳中有进，现金流表现优秀。2022 年公司实现营收90.92 亿元，yoy+29.69%；实现归母净利2.91 亿元，yoy+15.11%；实现扣非归母净利2.35亿元，yoy+11.68%。公司累计收费客户 6570 余家，yoy+ 6.08%。在全年受疫情影响用工企业招聘信心不足时，公司灵活用工业务表现优秀，公司灵活用工业务2022 年营收达到80.37 亿元，yoy+35.49%；累计派出近 369,000 人次，yoy+18.28%。此外，公司经营性现金流净增3.8 亿元，yoy+890.43%，呈现良好的经营韧性。22 年中高端招聘业务及RPO 业务分别营收6.82 亿元、1.10亿元，同比下降2.43%、24.78%，主要由于22 年用工企业普遍受损致使招聘信心不足、招工意愿下降。22 年稳就业促就业政策促进人力资源服务业进入关键快速发展期，企业招工用工需求有望逐步恢复，公司先前招聘流程外包业务和人才寻访等高毛利业务有望随招聘市场回暖而迎来修复增长期，进而增厚公司利润。此外，23 年3 月发改委预计全年新增就业1200 万人，就业扩容提质仍受挑战，公司作为人服行业领军企业，有望积极发展配合完成就业任务，进一步强化公司市场竞争力、影响力。

    　　数字化转型形成协同效应，多平台建设把握机遇。公司内部信息化、数字化建设与数字产品化协同发展，促进内部管理效率与外部产品优化齐头并进。公司鉴定数字化转型方向，22 年技术总投入1.76 亿元，yoy+52.36%，其中70%投入数字化产品升级开发，技术优化带来了管理和业务能力的提升。22 年尽管用工企业招聘信心不足，但公司持续推出新平台“数科同道”、“禾蛙”与人力资源管理SaaS 等新技术服务产品，多平台建设有望在坐稳灵活用工行业领先位置的同时，把握23 年市场需求恢复关键期，有望成为公司未来收入新的增长点。

    　　海外业绩表现亮眼，国际化布局成果显著。报告期内，公司在中国香港地区及英国、美国、荷兰、马来西亚、新加坡等多个国家设立 7 家分支机构开展业务，公司大陆以外收入达23.38 亿元，yoy+48.03%，占集团业务营业收入的 25.72%，海外业绩表现亮眼。旗下Investigo 作为海外业务开拓中心，营收22.61 亿元，yoy+51.91%，公司22 年5 月27 日对其进行10%股权收购，进一步优化资源配置。

    　　估值

    　　22 年公司面对疫情呈现良好经营韧性，协同发展线上线下、国内国外服务，持续投入数字化建设，多平台把握用工需求复苏关键期，公司人才寻访等高毛利业务也有望在疫情后实现增长。结合公司22 年年报数据，我们调整公司23-25 年EPS 为1.86/2.44/3.17 元，对应市盈率分别为21.7/16.6/12.8 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　宏观市场变化的风险、市场竞争风险风险、企业用工需求恢复不达预期。