事件：公司发布2022 年年报。1）2022 年年报：公司于4 月21 日发布2022 年报，2022 年全年营业收入90.92 亿元，yoy+29.69%；归母净利润为2.91 亿元，yoy+15.11%；扣非归母净利润为2.35 亿元，yoy+11.68%；非经营性损益为5544 万元，其中政府补助为8328 万元。经营活动现金流净额3.38亿元，yoy+890.43%。2022 年毛利率为9.68%，同比下降1.84pcts；净利率为4.03%，同比下降0.18pcts。2）2022Q4：2022Q4 公司营业收入22.74 亿元，yoy+24.21%；归母净利润为0.73 亿元，yoy+13.83%，扣非归母净利润为0.43 亿元，yoy+0.46%。

    灵工业务及海外地区保持韧性增长，成为全年增长引擎。1）分业务看，2022年公司灵活用工/猎头/RPO/技术服务收入分别为80.37/6.82/1.10/0.4 亿元，yoy+35.49%/-2.43%/-24.78%/+77.98%；毛利率各7.42%/36.85%/23.31%/16.59%，yoy-0.64/-0.37/-19.92/-8.21pcts。我们认为2022 年全年受疫情冲击较为严重，国内企业招聘需求放缓，因此全年猎头、RPO 增速有所下滑，但海外中高端业务增速明显，同比增长20.27%，灵活用工业务在企业接受度提升以及在公司强化流程管理与系统升级提效的双重赋能下依然保持高速增长趋势。2）分地区看，中国大陆地区收入为67.54 亿元，yoy+24.36%；境外收入为23.38 亿元，yoy+48.03%；大陆及境外地区毛利率分别为8.72%/12.45%，yoy-2.64/+0.35pcts。

    灵活用工派遣Q4 逐步回暖，周转率提升。2022 年公司灵活用工业务累计派出近36.9 万人次，同比增长18.28%。截至2022 年末，公司在册灵活用工岗位外包员工达32700 余人，同比净增3.28%，Q4 单季净增约600 人，较Q3增加200 人；灵工周转率显著提升，2022 年全年累计派出人数周转率为11.3次，同比提升1.4 次。

    增持Investigo 10%股权，未来有望持续增厚业绩。基于Investigo 公司的优秀表现，公司在2022 年年中对其进行10%股权的增持。未来，Investigo 作为公司的重要境外子公司，将通过资本运作等方式优化海外资源配置与布局，以增强其持续盈利能力进而带动公司全球化发展进程。2022 年Investigo 全年实现收入19.89 亿元，净利润为1.08 亿元。

    投资建议：2022 年受全年疫情影响，企业用工需求景气度有所下降，对公司顺周期属性较强的中高端招聘业务及RPO 业务增速影响较大，灵活用工依旧保持较好的增速。我们认为伴随国内出行放开，感染病例人数有所回落下，企业复工复产将会加速推进，用人需求景气度有望迎来反弹，带动中高端招聘及RPO业务实现较好的增长，此外灵活用工经过三年疫情的催化，渗透率有望提升，进一步催化公司灵工业务增长。我们预计23-25 年公司归母净利润分别为3.85/4.81/6.10 亿元，对应23-25 年PE 为21X/17X/13X，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下滑；疫情反复；消费者信心不足。