4 月21 日，科锐国际发布2022 全年财报，全年实现营收90.9 亿元/+29.7%；归母净利润2.9 亿元/+15.1%，扣非归母净利润2.4 亿元/+11.7%，整体业绩表现符合预期。23 年以来受企业招聘需求较为平缓，灵活用工行业景气度小幅下滑，下半年企业招聘需求有望加速修复，长期看好灵工业务驱动业绩快速增长。

    经营业绩符合预期，灵活用工驱动高速增长。公司22 年全年实现营收90.9亿元/+29.7%；归母净利润2.9 亿元/+15.1%，扣非归母净利润2.4 亿元/+11.7%，其中Q4 公司实现营收22.7 亿元/+24.2%，实现归母净利润0.7 亿元/+13.8%，整体来看公司经营业绩符合指引预期。分类型来看，22 年灵活用工收入为80.4 亿元/+35.5%，中高端人才访寻收入6.8 亿元/-2.4%，招聘流程外包为1.1 亿元/-24.8%，技术服务收入0.4 亿元/+78.0%，疫情期间灵活用工业务保持较快增长，顺周期的猎头及RPO 业务短期承压。

    灵活用工占比提升导致毛利率下滑，期间费用率小幅改善。22 年公司毛利率9.7%/-1.8pct，主要系毛利率偏低的灵活用工营收占比提升所致，其中灵活用工/ 猎头/RPO 业务毛利率分别为7.4%/36.9%/23.3%， 分别同比变动-0.6pct/-0.4pct/-19.9pct。报告期内公司期间费用率小幅下滑，公司销售/管理/研发费用率分别为2.1%/2.5%/0.5%，同比变动-0.3pct/-0.6pct/-0.1pct。22年归母净利率3.2%/-0.4pct，盈利能力小幅下滑。

    海外业务增长强劲，技术平台建设持续推进。22 年公司海外业务收入为23.4亿元/+48.0%，占总营收25.7%/+3.2pct，其中investigo 实现营收19.9 亿元/+51.9%，实现净利润1.08 亿元，22 年5 月公司增持investigo，持股比例由52.5%增长至62.5%。公司积极拓展技术平台类产品广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户，截至报告期末，公司通过垂直招聘平台，产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户 25000 余家，运营招聘岗位 142000 余个，链接生态合作伙伴 9600 余家，技术平台发展持续向好。

    投资建议：23 年以来企业招聘需求恢复较为平缓，灵活用工行业景气度短期回落，下半年企业招聘需求有望加速修复，长期看好公司全球化协同发展以及技术平台持续投入推进线上线下协同，灵活用工前景广阔有望带动业绩持续增长。预计公司2023-2025 年归母净利润为3.5/4.6/6.0 亿元，给予2023年30 倍PE，对应目标价为53.9 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；灵活用工业务增速不达预期；企业端招聘需求下滑；疫情反复影响招聘需求。