业绩回顾

    　　1Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现营收23.9 亿元，同增9.2%；归母净利润0.3 亿元，同降37.0%；扣非净利润0.3 亿元，同降47.4%，低于市场预期。Q1就业市场仍受疫情一定扰动，企业招聘情绪筑底回升。我们预计伴随稳就业政策持续及用工需求持续回暖，后续业绩增速环比逐季向好可期。

    　　发展趋势

    　　1、一季度营收同增9.2%，灵活用工、技术服务表现较优。分业务看：1）灵活用工：我们预计营收同比实现约双位数增长。细分来看，外包员工数同降0.7%至3.2 万人，我们预计受到疫情扰动、下游细分行业景气度轮动等影响。另一方面，在人才周转加速的推动下，外包派出人次同增12.3%至10.3 万人次；技术研发岗占比亦持续提升，我们预计推动外包人均创收稳步增长，成为灵活用工成长的重要驱动；2）招聘类业务：春节后求职热度反弹较明显，但企业招聘需求仍在修复过程中，我们预计猎头、RPO 营收有所承压；3）技术服务：在数字化升级战略下较快成长，Q1 公司垂直招聘平台、产业互联平台及SaaS 触达各类客户2.8 万余家，同增59.5%。

    　　2、毛利率短期承压，费用控制良好。Q1 毛利率同降2.6ppt 至7.2%，我们预计主因疫情扰动及收入结构变化影响。公司费用控制良好，销售费用率同降0.4ppt 至1.8%，管理+研发费用率微增0.1ppt 至3.0%。信息化赋能下公司人效持续提升，Q1 自有员工数同降9.7%至3,014 人，助力降本增效。综合影响下，Q1 归母净利率同降1.0ppt 至1.4%，扣非净利率同降1.1ppt 至1.1%。

    　　3、用工情绪回暖有望驱动业务增长环比提速，数字化推动获客能力持续增强。据长江商学院数据，3 月企业招工前瞻指数连续第四个月环比增长，恢复至去年同期水平。经过Q1 用工情绪修复及KA 招聘预算落地，我们预计Q2 起灵活用工外包人数有望回归较快增长，猎头订单及交付速度亦有望环比改善。此外，技术平台助力公司触达区域长尾、专精特新客户，Q1 公司旗下招聘平台、产业互联平台及SaaS 运营岗位16.2 万个，同增90.9%，在构筑新成长曲线的同时，亦能为线下灵活用工、猎头团队协同引流，有利于高效触达及拓展多元客户，看好公司构建一站式人服平台的前景。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑企业用工需求逐步回暖仍需一定时间，我们分别下调2023/24 年净利润预测8%/7%至3.6 亿元/4.7 亿元。当前股价对应2023/24 年22/17 倍 市盈率。基于盈利预测调整，下调目标价7%至56 元，对应2023/2024 年33/25 倍市盈率，有38%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争，客户流失，宏观经济变动，商誉减值，政策风险。