业绩概况：公司发布2023 年一季报，2023Q1 营收同增9.2%至23.9 亿元，归母净利润同降37.0%至3330.0 万元，扣非后归母净利润同降47.4%至2525.9 万元。

    　　预计灵活用工、技术服务延续正增长，猎头与RPO 下滑拖累收入增速。分业务看，预计灵活用工业务延续成长趋势支撑收入端实现正向增长，灵活用工业务累计派出102,968 人次，同比增长12.31%。截至Q1 期末公司在册灵活用工岗位外包员工31,521 余人，环比略有下滑，主要由于2022 年末至2023 年初外部环境影响，客户需求与入职交付均受限。同时预计猎头以及招聘流程外包业务同比双位数收入下降，为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位1,622 人；技术服务高成长。分区域看，预计海外收入增速优于国内。

    　　Q1 淡季叠加外包员工成本刚性，盈利水平阶段性受损。每年Q1 为公司以及行业相对淡季，毛利率、净利率水平处于全年低位，同时2023 一季度外部环境变化导致用工企业项目推进业务运营以及招聘需求等均受到一定影响，而外包员工薪酬社保缴纳则正常发放，体现成本刚性，2023Q1 毛利率降至7.2%（yoy-2.6pct）。

    　　费用端，2023Q1 销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.4%/0.7%，同比-0.4/+0.1/+0.0pct，销售净利率水平受成本压制降至1.8%（yoy-1.5pct）。

    　　需求回暖趋势已现，业绩恢复弹性可观，平台产品与持续垂直升级协同发力，拟收购Investigo 剩余股权充分享受海外业务发展成果。①招聘与用工需求呈现恢复趋势：预计年初至今下游招聘需求已稳步回暖，企业招聘岗位或逐步释放，推动公司各项业务逐渐回归正轨，灵活用工呈现需求端和交付端同增长趋势，在册外包员工重回净增长轨道；②技术平台类产品广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户，垂直升级深耕客户需求：截止报告期末，通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户28,000 余家（同比增长59.48%），运营招聘岗位162,000 余个（同比增长90.86%），链接生态合作伙伴10,000 余家（同比增长43.08%），同时聚焦五大商圈，拓展聚合“专精特新”客户以及政府等合作伙伴，多产品多场景为区域内广大客户提供一站式人力资源全产业链服务，围绕重点行业以及基于政府云平台等智慧化城市升级等进行岗位垂直拓展，推进多元产品组合不断进行模式创新。③拟收购Investigo 剩余股权：基于科锐国际、香港AP（公司全资子公司）与Fulfil 等于2018 年签署的《股东协议》及其附属文件约定条款中关于后续股份购买的安排，公司拟向关联方Fulfil 购买Investigo37.5%股权，交易完成后Investigo 将成为公司100%控股孙公司。

    　　盈利预测：预计FY2023~FY2025 归母净利润分别为3.7/4.8/6.1 亿元，同比增长26.6%/29.9%/26.5%，对应PE21.6/16.6/13.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新拓展客户不及预期或现有客户流失、需求恢复不及预期等风险。