事件：

    　　科锐国际发布2023 年一季报：公司2023Q1 实现营收23.93 亿元/同比+9.17%、归母净利润0.33 亿元/同比-37.03%，扣非归母净利润0.25 亿元/同比-47.4%。

    　　投资要点：

    　　灵工增速放缓，岗位结构上有优化。灵工业务为营收增长的核心驱动，2023Q1 灵工在管人数31521 余人，环比2022Q4 下降约1179 人（2022Q4 净增约600 人），预计2023Q1 灵工增速放缓。岗位结构上仍有优化，其中技术研发类岗位作为公司的重点布局方向，结构上占比持续增长，拉动了灵业务营收的整体增长。

    　　猎头、RPO 仍相对承压，海外业务回归至稳定增速。开年以来，企业制定目标与执行决策更加谨慎，对高端技术人才、管理人才的引入以及编制内外员工招募、合规管理也越来越重视，招聘市场情绪冷淡，2023Q1 新增招聘帖数同比降低38.6%。国内人力资源服务市场需求在3 月开始呈现出逐步恢复的态势。此外，海外市场需求也进入稳定发展阶段。

    　　毛利率短暂承压，主因为成本压力。2023Q1 毛利率达7.2%/同比下滑2.6pct，营业成本同比+12.4%，快于收入增速，预计2023Q1 假期集中（春节、甲流等病假）下正常发放员工薪酬，成本压力增加。

    　　技术服务产品快速放量，赋能长线成长。公司持续优化各垂直招聘平台（医脉同道、数科同道、零售同道）、人力资源产业互联平台（禾蛙）、人力资源管理 SaaS（才到云）以及区域人才大脑平台等多种技术服务产品，积极促进线上平台与线下交付团队及合作伙伴的协同合作。截至2023Q1 末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户 28,000 余家（同比+59.48%），运营招聘岗位162,000 余个（同比+90.86%），链接生态合作伙伴 10,000 余家（同比+43.08%）。

    　　盈利预测和投资评级。谨慎预期下，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年营收为119.43/166.45/220.84 亿元， 同比+31.4%/39.4%/32.7%，实现归母净利润3.33/4.37/5.44 亿元，同比+14.6%/31.2%/24.6%，对应动态PE：24/18/15x，我们仍看好今年伴　　随经济企稳转好，企业用人需求释放，灵工、招聘景气度有望回升，主业恢复高增；科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现，维持“买入”评级。

    　　风险提示；管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；宏观经济不确定性风险。