事件：公司发布2022 年报&2023 一季报：1） 2022Q4:营收22.74 亿元/+24.21%，归母净利润0.73 亿元/+13.83%，扣非归母净利润0.43 亿元/+0.46%；2）2022 年全年：营收90.92 亿元/+29.69%，归母净利润2.91亿元/+15.11%， 扣非归母净利润2.4 亿元/+11.68%。3）2023Q1：营收23.93 亿元/+9.17%，归母净利润0.33 亿元/-37.03%，灵活用工业务结构占比增加，海外业务增速强劲。2022 全年中国大陆以外收入12.58 亿元/+66.92%，占比25.71%， 其中Investigo 收入YoY+51.91%，公司在年中对Investigo 进行剩余10%股权的收购，持股比例增至62.5%。1）灵活用工业务（占比整体营收88.40%/+3.79pct）营收80.37 亿元/+35.51%，毛利率达7.42%/-0.64pct；2）中高端人才访寻业务（占比整体营收7.50%/-2.47pct）营收6.82 亿元/-2.43%， 毛利率达36.85%/-0.37pct；3）招聘流程外包业务（占比整体营收1.21%/-0.87pct）营收1.10 亿元/-24.66%，毛利率达23.31%/-19.92pct；4）技术服务业务（占比整体营收0.44%/+0.11pct）营收0.4 亿元/+73.91%，主要系公司持续数字化产品研发、深化客户合作，毛利率达16.59%/-8.21pct。

    　　2023Q1 受疫情影响部分员工于年初集中休假致毛利率下滑，预计Q2 能逐步恢复正常毛利率水平。1）2022 全年：①整体毛利率：9.68%/-2.1pct，系灵活用工业务占比增长；净利率：4.03%/-0.18pct；②费用率：销售费用率2.12%/-0.29pct，主要系公司加大市场拓展及产品运营所致；管理费用率2.46%/-0.63pct，财务费用率0.03%/-0.08pct，主要系借款利息支出减少；研发费用率0.47%/-0.08pct。2） 2023Q1: ①整体毛利率7.17%/-2.64pct，毛利率下降主要系疫情干扰员工集中休假，但自有与外包员工的薪酬及办公室租金及相关费用较为刚性，预计Q2 毛利率能有所恢复； 净利率：1.81%/-1.53pct 。②费用率：销售费用率1.84%/-0.4pct；管理费用率2.38%/+0.01pct；财务费用率-0.21%/-0.26pct，主要系本报告期内利息收入、汇兑收益增加； 研发费用率0.67%/-0.01pct。

    　　2023Q1 猎头、灵工业务均明显承压，关注企业用工需求修复进程。

    　　1）2023Q1：为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位 1,622 人，环比-62.2%，灵活用工业务累计派出 102,968 人次/+12.31%。截止季度末在册灵活用工岗位外包员工 31,521 余人，季度净减少1169 人。2）2022Q4:

    　　为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位约4400 人/-41.3%;在册管理外包员工32700 人，季度净增约600 人。

    　　投资建议：给予买入-A 投资评级，6 个月目标价48.3 元，对应2023年28X 市盈率。我们预计公司2023 年-2024 年的收入增速分别为16.1%、30.7%，对应收入105.5、137.9 亿元，净利润3.4、4.3 亿元。

    风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧等。