业绩概况：公司发布2023 年中报，2023H1 营收同增7.88%至47.54 亿元，归母净利润同降25.87%至9751.94 万元，扣非后归母净利润同降37.25%至7074.38万元；其中2023Q2 实现营收同增6.60%至23.61 亿元，归母净利润同降18.48%至6421.92 万元，扣非归母净利润同降29.82%至4548.52 万元，利润环比降幅均显著收窄。

    　　灵活用工韧性持续，技术服务增长亮眼，中高端人才访寻与招聘流程外包受外部环境影响继续承压。分业务看，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务分别实现营收43.34 亿元/2.35 亿元/3445.50 万元/2346.35 万元，同比分别+12.95%/-38.48%/-46.97%/+49.88%。其中：1）灵活用工仍表现成长韧性，截至2023H1，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工32700 余人，环比重回快速增长趋势，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比57.73%；2）猎头及招聘流程外包受外部大环境影响继续承压，报告期内为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5900 人；3）技术服务延续高成长趋势，截止报告期末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户30700 余家，同比增长47.25%，累计派出20.44 万人；运营招聘岗位175800 余个，同比增长131.36%；链接生态合作伙伴11600 余家，同比增长42.32%。2023H1 技术总投入1.04 亿元，同比增长30.80%，其中约42.50%用于内部信息化建设，57.50%投入数字化产品开发与升级。

    　　客户结构持续优化，海外分支机构均呈现增长趋势形成有力支撑。报告期内，国内客户中，公司快速发展的民营企业客户比例不断增加，外资/合资企业客户收入占比24.57%、民营企业客户收入占比62.75%、政府机关/国有/事业单位客户收入占比12.68%。同时海外分支机构发展趋势稳中向好，公司大陆以外收入12.36亿元，占集团业务营业收入的26.00%，同比增长14.47%。其中，Investigo 作为公司海外业务开展的重要控股子公司，报告期内收入同比增长15.70%。

    　　盈利水平环比改善趋势明确。Q1 外部环境变化导致企业客户项目推进、业务运营、招聘需求均受到一定影响，而外包员工薪酬社保缴纳则正常发放，体现成本刚性，Q2 收入与成本节奏逐步匹配逐步恢复正规，2023H1 灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务毛利率6.22%/29.14%/16.16%/26.84%，同比-0.89/-8.30/-13.19/+9.25PCTs，整体毛利率7.63%（yoy-2.26PCTs）。费用端，2023H1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.95%/2.49%/0.53% ， 同比-0.31/+0.10/+0.07PCTs，归母净利率2.05%（yoy-0.93PCTs）。其中2023Q1/Q2毛利率分别7.17%/8.10%，归母净利率1.39%/2.72%，环比改善趋势明确。

    　　盈利预测：宏观环境稳步回暖，预期前期承压明显的中高端人才访寻及招聘流程外包业务有望逐步恢复，灵活用工、技术服务成长性持续，盈利水平有望逐步恢复，业绩重回高成长可期，根据2023 中报情况，我们适当下调公司盈利预测，预计FY2023~FY2025 归母净利润分别为2.67/4.12/5.20 亿元， 同比分别-8.28%/+54.38%/+26.34%，对应PE 25.7/16.6/13.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新拓展客户不及预期或现有客户流失、需求恢复不及预期等风险。