事件：公司发布 半年报，23H1，公司实现收入47.5 亿元、同增7.9%，归母净利润1.0 亿元、同减25.9%，扣非后净利润0.7 亿元、同减37.3%。

    　　23Q2，公司实现收入23.6 亿元、同增6.6%，归母净利润0.6 亿元、同减18.4%。

    　　公司以0.3 亿元的自有资金收购控股子公司亦庄国际4.5%的股权，交易完成后，将持有亦庄国际72.5%的股权。

    　　点评：

    　　灵活用工稳定增长，猎头业务承压。23H1，灵活用工实现收入43.3 亿元、同增13.0%，截至6 月末管理外包员工3.27 万人、较3 月末增长约1179 人次。受宏观经济影响，招聘类业务恢复缓慢，中高端人才访寻收入2.3 亿元、同减38.5%；招聘流程外包收入0.3 亿元、同减47.0%。

    　　Investigo 业绩受海外猎头影响。23H1，Investigo 实现收入12.0 亿元、同增15.7%，实现净利润0.4 亿元、同减42.0%。我们估计，investigo净利润下滑的主要原因是海外宏观经济形势及去年海外猎头高基数的共同影响。

    　　毛利率环比改善。23H1，公司毛利率同减2.26pct 至7.63%，其中灵活用工毛利率同减0.9pct 至6.2%，中高端人才访寻毛利率同减8.3pct 至29.1%，招聘流程外包同减13.2pct 至16.2%。23Q2 公司毛利率较Q1提升0.9pct 至8.1%，环比改善。

    　　期间费用率控制良好。23H1，销售费用率同减0.3pct 至2.0%，管理费用同增0.1pct 至2.5%，研发费用率同增0.1pct 至0.5%，财务费用率同减0.2pct 至-0.1%。

    　　持续科技赋能，提升招聘效率。23H1，公司技术总投入1.0 亿元、同增30.8%。不断完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式，持续加大技术投入大力推进内部数字化建设与各垂直招聘平台、产业互联平台、人力资源管理SaaS 等产品开发，加强线上平台与线下服务产品的协同。

    　　公司服务中台招聘效率及灵活用工业务的服务中台管理能力进一步提升。

    　　投资建议：23H1 受国内外宏观经济的影响，招聘业务下滑致业绩承压，灵活用工依然稳定增长。下调2022~24 年EPS 至1.42/1.86/2.34 元/股，当前股价对应PE 为25x/19x/15x，给予“增持”评级。

    　　风险因素：招聘市场低迷对猎头、RPO 业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。