公司发布2023 年半年报：1) 2023 年上半年:营收47.54 亿元/+7.88%，归母净利润0.98 亿元/-25.87%，扣非归母净利润0.71 亿元/-37.25%。

    2）2Q2023：收入23.01 亿元/+6.6%，归母净利润0.64 亿元/-18.5%，较Q1 降幅明显缩窄。扣非归母净利润0.45 亿元/-29.9%。

    受企业用工需求影响，猎头业务承压明显，灵活用工保持增长，体现较强韧性。2023 年上半年中国大陆以外收入12.36 亿元/+14.47%，占比26.0%，其中Investigo 收入同比+15.7%，公司在年中对Investigo 进行剩余37.5%股权的收购，持股比例增至 100%。1)灵活用工业务(占比整体营收91.16%/+4.09pct)营收43.34 亿元/+12.95%，毛利率达6.22%/-0.89pct。上半年灵活用工业务累计派出204,400 人次/+14.45%。截止报告期末在册灵活用工岗位外包员工 32,700 余人，较Q1 末净增约1200人， 同比+3.1% ； 2) 中高端人才访寻业务(占比整体营收4.94%/-3.72pcts)营收2.35 亿元/-38.48%，毛利率达29.14%/-8.3pcts。上半年为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位5,900 人/-43.27%；3)招聘流程外包业务(占比整体营收0.72%/-0.75pct)营收0.34 亿元/-46.97%，毛利率达16.16%/-13.19pcts ； 4) 技术服务业务( 占比整体营收0.49%/+0.14pct)营收0.23 亿元/+49.88%，主要系公司持续数字化产品研发、深化客户合作，毛利率达26.84%/+9.28pcts。

    受一季度员工于年初集中休假影响毛利率，但Q2 毛利率已有恢复。①整体毛利率7.6%/-2.26pcts，系毛利率较低的灵活用工业务占比提升；净利率：2.44%/-1.38pcts；②费用率：销售费用占收入比率1.95%/-0.32pct；管理费用占收入比率2.5%/-0.10pct，财务费用占收入比率-0.12%/-0.18pct；研发费用占收入比率12%/+0.03pct。

    投资建议：考虑到企业招聘需求回暖仍需时日，下调公司2023 年全年业绩预期，给予增持-A 投资评级，6 个月目标价36.9 元，对应2023年30X 市盈率。我们预计公司2023 年-2024 年的收入增速分别为20.4%、27.3%，对应收入109.4、139.2 亿元，净利润2.45、3.6 亿元。

    风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧等。