事件：公司披露2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入47.54 亿元，同比增长7.88%；实现归母净利润0.98 亿元，同比下降25.87%。

    招聘市场表现低迷，盈利能力有所下滑：2023H1，公司毛利率为7.63%，同比-2.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.5%/0.5%/-0.1%，同比-0.3/+0.1/+0.1/-0.2pct。分产品看，灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务分别实现收入43.34、2.35、0.34、0.23 亿元，同比+13%/-38%/-47%/+50% ； 毛利率分别为6.2%/29.1%/16.2%/26.8% ， 同比-0.9/-8.3%/-13.2%/+9.3pct。报告期内，公司下游客户用工需求有所下滑，影响公司业绩。

    灵活用工业务持续增长，加快数字化转型：

    1）灵活用工龙头，管理规模持续扩大：公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5900 人；灵活用工业务累计派出近20.44 万人次。截至报告期末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.27 万余人，其中技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为57.73%，灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展始终引领收入增长。

    2）技术平台类产品广泛链接区域长尾客户：截至2022.06，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户3.07 万余家，同比增长47.25%；运营招聘岗位17.58 万余个，同比增长131.36%；链接生态合作伙伴1.16 万余家，同比增长42.32%。

    投资建议：科锐国际作为我国灵活用工领域龙头，通过深挖头部客户业务需求及建设数字平台扩大服务半径，受用工市场需求疲软影响短期业绩承压，待经济回暖后业绩有望恢复高增。我们下调公司2023-2025 年归母净利润分别为2.59/3.51/3.93 亿元，对应当前PE 分别为26x/19x/17x，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争激烈、用工复苏不及预期、政策监管趋严。