投资要点：

    　　公司公布2023 年半年报，业绩符合预期。根据公司公告，1）23H1，公司实现营业收入47.54 亿元，同比增长7.88%；实现归母净利润0.98 亿元，同比减少25.87%，实现扣非净利润0.71 亿元，同比减少37.25%。 2）23Q2公司实现营收23.61 亿元，同比增长6.60%，实现归母/归母扣非净利润0.64/0.45 亿元，同比减少18.38%/29.82%。

    　　传统线下业务稳步增长，积极推进海外布局完善国际化业务解决方案。根据公司公告，23H1国内人力资源市场需求逐渐恢复，线下主营服务稳步增长，国内外灵活用工与技术服务业务营收分别增长12.95%和49.88%，招聘业务在市场招聘需求影响下同比略有下降。线上线下协同发展为公司带来新客户群，23H1 产生服务费收入客户数量达4457 家，国内客户中民营企业占比不断增加达62.75%。此外灵工业务再创新高，23H1 累计派出20.44万人次，季度末外包员工3.27 万人。公司将技术研发类岗位作为23 年重点布局方向，结构调整增长明显，时点在职人数占比57.73%。海外分支业务均呈现增长态势，23H1 海外业务营收12.36 亿元，占总营业收入的26.00%，同比增长14.47%，伴随着海外资源配置与产品布局的逐步优化，公司海外业务的盈利能力持续增强，全球化业务将快速发展。

    　　二季度综合毛利率环比改善，精细化运营费用管控向好。根据公司公告，23H1 公司综合毛利率为7.6%，同比下滑2.3pct。23Q2 公司综合毛利率为8.1%，环比提高0.9pct。分业务看，23H1 中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工/技术服务业务的毛利率为29.1%/16.2%/6.2%/26.8%，同比-8.3/-13.2/-0.9/+9.3pct。23H1 公司期间费用率为5.4% ， 同比下降0.4pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比-0.3/+0.1/-0.2/+0.03pct，其中研发投入提升主因公司持续开展信息化建设及数字化转型，管理费用率提升主因人工成本、房租等费用增加，销售费用率下降主因市场运营投入减少，财务费用率下降主因汇兑收益增加。综合影响下，23H1 公司归母净利率同比下滑0.9pct 至2.0%，主因公司毛利率下滑以及短期技术投入增加，长期看好数字化转型提升盈利能力。

    　　推动数字化建设促进线上线下服务协同，多元化策略拓展客户群体。公司在夯实大客户的基础上通过技术产品广泛链接区域长尾客户，纵向通过“技术+平台+服务”的生态聚合行业伙伴，深度撮合多场景人力资源服务。根据公司公告，23 年上半年公司技术产品及信息化费用等技术总投入共计1.04 亿元，同比增长30.80%，其中42.50%用于内部信息化建设，57.50%投入数字化产品开发与升级。技术不断加持生态布局，促进线上产品与线下服务协调，23H1 公司用户活跃度持续增长，通过线上平台链接客户达30700 余家，同比增长47.25%；运营招聘岗位175800 余个，同比增长131.36%；链接生态合作伙伴达11600余家，同比增长42.32%。线上线下服务的协同效应初步体现，线上产品营业收入开始增长，未来将成为公司收入增长的新亮点。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司业绩短期出现波动，看好后续季度逐季改善，全年业绩恢复节奏预计呈现前低后高状态，看好宏观经济向好公司业绩恢复快速增长。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为1.45/1.89/2.38 元（原值1.79/2.36/3.01 元），对应23-25 年PE 为23/17/14 倍。选取人服公司外服控股和同道猎聘作为可比公司，参考可比公司23 年一致预期平均估值27xPE，我们给予公司23 年27x PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。