事件描述

    　　2023H1：实现收入47.54 亿元，同比+7.88%；归母净利润0.98 亿元，同比-25.87%；扣非后归母0.71 亿元，同比-37.25%。

    　　单二季度：实现收入23.61 亿元，同比+6.6%；归母净利润0.64 亿元，同比-18.48%，扣非后归母0.45 亿元，同比-29.82%。

    　　事件评论

    　　收入端，分业务看，灵活用工逆势增长，更为顺周期的猎头业务显著承压，期待需求反转。

    　　2023H1 期末，公司管理外派灵活用工3.27 万人，环比Q1 净增1179 人，其中技术研发类岗位作为重点布局方向，在职人数占比达57.73%，岗位结构升级成效显著；灵活用工业务实现收入43.34 亿元，同比+12.95%；猎头业务持续承压，实现收入2.35 亿元，同比-38.48%；招聘流程外包业务定位调整，技术服务收入保持高速增长。

    　　海外分支业务均呈现增长态势，增速略领先我国大陆业务；以Investigo 为支点开展资本运作，加速全球化布局可期。2023H1，公司大陆业务收入35.18 亿元，同比+5.74%；大陆以外收入12.36 亿元，同比增长14.47%，占总营业收入的26.00%。其中，Investigo作为公司海外重要控股子公司，专注于会计、金融、银行、战略、房地产、人力等领域的招聘服务，主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供猎头、灵活用工与咨询等服务，收入同比增长15.70%。Investigo 后续将通过资本运作等方式优化海外资源配置与产品布局，以增强其持续盈利能力从而带动公司全球化业务快速发展。

    　　需求低靡，竞争激烈，各业务线条毛利率承压，高毛利率的猎头业务收入下滑的结构性原因让综合盈利能力探底，同时为后市业绩反弹奠定了坚实基础。2023H1，灵活用工、猎头业务毛利率分别-0.89pct/-8.30pct，叠加高毛利率猎头业务收入端下滑38.48%，共同导致公司综合毛利率下滑-2.26pct。费用端，公司管理控费能力一如既往，期间费用率-0.32pct，基本持平。逆势坚持研发投入，持续赋能管理和产品生态。2023H1 公司技术总投入1.04 亿元，同比增长30.80%，其中约42.50%用于内部信息化建设，57.50%投入数字化产品开发与升级。

    　　当前公司股价安全边际较高；中长期成长逻辑顺畅。看好公司“技术+平台+服务”生态模式的不断完善，持续拓宽成长空间，深挖大客户需求潜力的同时，拓展以专精特新为代表的中型企业客户，提升产业链议价能力；坚持技术投入，对内优化管理运营效率，对外完善产品矩阵，强化业务间的交叉销售、协同效应和规模效应。预计2023-2025 年归母净利分别为2.96、3.96、4.89 亿元，对应PE 分别为22、16、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；

    　　2、行业流动率较高带来的人才流失风险;

    　　3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期。