核心观点：

    公司发布23 半年报。23H1 营收47.54 亿元/同比+7.9%，实现归母净利润0.98 亿元/同比-25.87%，实现扣非归母净利润0.71 亿元/同比-37.25%；其中23Q2 营收23.61 亿元/同比+6.60%，归母净利润0.64亿元/+同比-18.38%，扣非归母净利润0.45 亿元/同比-29.82%。

    23H1 毛利率下滑，期间费用率继续改善。23H1 毛利率7.63%/同比-2.26pct，其中灵活用工/猎头业务毛利率分别为6.22%/29.14%，同比分别-0.89/-8.30pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.95%/2.49%/0.53%/-0.12%，同比分别-0.32/+0.10/+0.07/-0.17pct，期间费用率合计4.84%/同比-0.32pct。

    截至23H1 末，公司灵活用工在册人数32700 人（年初为32700 人），其中技术研发类岗位占比为57.73%。上半年灵活用工累计派出204400人次，推荐中高端人才5900 人（22H1 为10400 人）。

    海外业务收入占比继续提升，增持北京亦庄4.5%股权。23H1 公司海外业务收入12.4 亿元，同比+14.5%，收入占比提升至26.0%；其中Investigo 实现收入10.7 亿元/同比+15.7%,，净利润0.3 亿元。公司拟使用自有资金3334.44 万元增持北京亦庄4.5%股权，后者主要业务为灵活用工、传统派遣（主要提供工厂流水线岗位），23H1 收入/净利润分别为3.09/0.26 亿元。

    盈利预测和投资建议。预计公司23-25 年归母净利润为2.53/3.55/4.69亿元，对应EPS1.29/1.80/2.38 元/股，考虑公司在行业内的领先地位与业绩增速，给予23 年30 倍 PE 估值，合理价值为38.57 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济影响用工需求；竞争加剧；应收账款回收风险。