近日，公司发布2023 年半年报。2023 年H1 公司实现营收47.54 亿元，同比+7.88%；实现扣非归母净利7074.38 万元，同比-37.25%。分业务看，上半年公司灵活用工、技术服务业务保持一定增长，但猎头和招聘流程外包业务同比下滑，业务全线恢复或仍需等待经济回暖和招聘方用工意愿修复，我们维持买入评级。

    支撑评级的要点

    营收规模持续增长，利润有所缩窄。2023 年H1 公司实现营收47.54 亿元，yoy+7.88%；实现归母净利9752.94 万元，yoy-25.87%；实现扣非归母净利7074.38 万元，yoy-37.25%，毛利率和净利率分别为7.63%/2.44%，而去年同期分别为9.89%/3.82%。其中，二季度实现营收23.61 亿元，yoy+6.60%；实现归母净利6421.92 万元，yoy-18.38%；实现扣非归母净利4548.52 万元，yoy-29.82%，毛利率和净利率分别为8.10%/3.07%，去年同期为9.97%/4.30%。公司本期受经济环境波动影响，业务结构占比波动导致了收入规模增长但利润小幅缩窄的情况。

    灵活用工稳步增长，多业务占比存在变动。分业务看，23H1 灵活用工收入同比+12.95%，收入占比91.16%、猎头业务收入同比-38.48%，收入占比4.94%、招聘流程外包业务同比-46.97%，收入占比0.72%、技术服务收入同比+49.88%，收入占比0.49%。毛利率方面，灵活用工同比小幅下降但基本一致，猎头和招聘流程外包业务下降，技术服务方面毛利率有所提高。传统猎头业务和招聘流程外包等较高毛利高附加值业务因受经济环境和用人端需求影响较大，而目前用人企业制定目标更加谨慎，致使公司部分业务本期表现有待提高。此外，公司坚持国际化战略，截至23H1，在中国香港、英、美、荷兰等设立7 家分支机构扩张业务覆盖广度。海外业务表现呈增长态势，23H1 大陆以外收入yoy+14.47%，收入占比达26%，海外业务为公司整体业绩增长提供支撑。

    持续发力技术投入打造竞争优势，后续政策有望驱动行业加速成长。公司坚持科技赋能和数字化转型目标，23H1 技术投入达1.04 亿元，同比+30.80%。随着数字化阶段性推进，公司中后台管理能力以及多平台线上产品收入皆有提升，平台上截至23H1，通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户3 万余家，同比增长47.25%；运营招聘岗位17.58 万余个，同比增长131.36%；链接生态合作伙伴1.16 万余家，同比增长 42.32%，技术平台服务和产品公司有望成为公司未来收入新增长点。近期，部分政策也在鼓励企业扩大规模吸纳就业、鼓励人力资源服务市场发展，公司有望顺应周期，在稳就业促经济的环境中持续成长。

    估值

    当前招聘信心仍待提振，公司作为人服行业重要企业，持续加码技术投入发挥多业务协同效应，且后续公司部分高毛利业务有望在市场招聘信心好转后实现快速增长带动利润爬升。我们调整公司23-25 年EPS 为1.43/1.97/2.46 元，对应市盈率分别为22.9/16.6/13.3 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    宏观市场变化的风险、市场竞争风险风险、企业用工需求恢复不达预期。