收入平稳增长，业绩有所承压：23H1公司实现营收47.54亿/同比+7.88%，归母净利0.98亿/同比-25.87%，扣非归母净利0.71亿/同比-37.25%，政府补贴影响非经常损益为+3793.68万。23H1公司毛利率为7.63%，同比下降2.26pcts。销售费用率/管理费用率分别为1.95%/2.49%，同比-0.32pct/+0.10pcts，销售费用率略有下滑主要系公司市场运营投入略有减少，管理费用率提升主要与人工成本、房租等费用增加有关。在研发端，23H1技术总投入1.04亿元/同比+30.80%，其中信息化建设/数字化产品开发与升级分别占比42.50%/57.50%。

    　　其中，单Q2公司实现营收23.61亿，同比+6.60%，归母净利润0.64亿，同比-18.38%，扣非归母净利润0.45亿，同比-29.73%。Q2公司毛利率为8.10%，同比-1.87pcts；销售费用率/管理费用率为2.07%/2.60%，分别同比-0.23/+0.11pcts；最终Q2公司净利率为3.07%，同比-1.23pcts。

    　　灵活用工主业收入增速稳健，带动公司整体收入提升： 23H1 公司灵活用工收入同比增长12.95%至43.3 亿，毛利率同比-0.89pct 至6.22%，国内招聘市场持续低迷背景下公司收入端韧性彰显。其中灵活用工业务管理岗位外包员工32,700 余人/同比+3.15%，累计派出人员204,400 人次/同比+14.45%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为57.73%；23H1 公司中高端人才访寻业务收入同比-38.48%至2.35 亿，毛利率同比-8.30pct 至29.14%，主要受国内中高端招聘市场持续低迷影响；招聘流程外包业务收入同比-46.97%至0.34 亿，毛利率同比-13.19pct 至16.16%；技术服务收入同比+49.88%至0.23 亿，毛利率+9.25pct 至26.84%。国际化战略下公司持续推进海外业务扩张，海外业务呈平稳增长态势，23H1 公司大陆以外营收12.36 亿元，同比+14.47%，占集团业务营收比例为26.00%，其中主要子公司英国Investigo 实现营收10.69 亿元，同比+15.70%。

    　　招聘行业整体仍较低迷，静待未来需求拐点：上半年国内人力资源服务市场需求逐步得以恢复，但受到多重因素影响，整体招聘需求与去年同期对比有所下降。

    　　公司克服困难在重点业务灵活用工和中高端人才寻访业务中保持营收增长实属不易，未来在政策刺激下，招聘需求有望改善带动行业触底回升后，公司业绩将迎来拐点。

    　　盈利预测、估值与评级：受整体大环境影响，我们下调公司23-25 年EPS 为1.30/1.65/2.27 元，分别下调20%/15%/3%，我们看好行业的长期发展，目前估值处于低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：企业用工需求不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。