报告摘要：

    　　科锐国际发布半年 报，2023H1 公司实现营收47.54 亿元/+7.88%，归母净利润0.98 亿元/-25.87%，扣非归母净利润0.71 亿元/-37.25%；2023Q2单季实现营收23.61 亿元/+6.60%，归母净利润0.64 亿元/-18.38%，扣非归母净利润0.45 亿元/-29.81%。

    　　海外业务收入增速快于中国大陆业务，海外占比逐年提升。收入端：公司2023H1 中国大陆业务实现营收35.18 亿元/+5.74%/占比74%，海外业务营收12.36 亿元/+14.47%/占比26%（其中子公司Investigo 实现营收12亿元/+15.7%），剔除Investigo 后公司内生营收为35.5 亿元/+5.5%。分业务看，灵活用工仍然实现增长，高度顺周期业务猎头&RPO 拖累业绩。

    　　2023H1 灵活用工业务营收43.34 亿元/+12.95%/占比91.2%，中高端人才寻访营收2.35 亿元/-38.48%/占比4.9%，招聘流程外包营收3446 万元/-46.97%/占比0.7%，技术服务营收2346 万元/+49.88%/占比0.5%，目前技术服务产品处于发展早期，业务增长迅猛但占比仍较小；其他业务营收1.28 亿元/+18.56%/占比2.7%。

    　　外包员工周转加快及岗位结构变化为灵活用工业务提质增效。截至2023H1 报告期末，公司在岗外包员工3.27 万人/+3.2%，累计派出人次达到20.44 万人次/+14.5%，外包员工的周转率展现出同比提升趋势。在岗位结构方面，科锐持续在技术研发类岗位发力重点布局，2023H1 报告期末技术研发类岗位人数占比达到57.73%（ 2022Q3 时点占比为52.70%）。

    　　投资建议：短期考虑招聘市场复苏缓慢，下调盈利预测，但是在政策扶持利好及行业渗透提升的双重驱动下，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.89/3.89/4.87 亿元，对应PE 分别为24/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，行业竞争加剧，并购及海外市场拓展风险等。