事件：公司发布三 季度报告，23Q3，公司实现收入24.2 亿元、同增0.2%，归母净利润0.5 亿元、同减37.0%。23 年前三季度，公司实现收入71.7 亿元、同增5.2%，归母净利润1.5 亿元、同减30.3%，扣非后净利润1.2 亿元、同减40.1%。

    　　点评：

    　　灵活用工驱动收入增长。23 年前三季度，灵活用工同增9.6%，带动整体收入端增长，截至9 月末公司管理外包员工3.51 万人、较6 月末增长约2400 人次。但招聘类业务恢复较缓慢，与去年同期对比整体市场化招聘需求仍处在比较低的水平。我们估计，国内业务整体降幅已环比收窄。

    　　Investigo 拖累业绩表现。受地缘政治、宏观经济下行及去年高基数等影响，海外业务同比下滑。我们估计Investigo 净利润下滑约40%。

    　　毛利率环比改善。23Q3，公司毛利率同减2.2pct 至8.0%，其中灵活用工Q3 毛利率已提升恢复至去年正常水平。Q3 毛利率较Q2 提升0.1pct，环比改善。

    　　期间费用率略有提升。23Q3，销售费用率同增0.1pct 至1.8%，管理费用率同增0.3pct 至2.6%，研发费用率同增0.1pct 至0.6%。

    　　净利率同比下滑。23Q3，公司实现归母净利润0.5 亿元、同减37.0%。

    　　净利率2.3%，同比下滑2.2pct。

    　　持续技术投入，链接长尾客户。截至23 年9 月末，技术投入金额达1.5亿元，同增27.3%。23 年前三季度，公司技术服务实现收入3380.8 万元，同增21.6%。平台开发与建设已见成效，用户活跃度持续增长，广泛链接了区域长尾及专精特新类目标客户。

    　　投资建议：23Q3 国内业务呈向好趋势，而海外业务在地缘政治、宏观经济下行及去年高基数等因素共同作用下形成拖累。下调2023~25 年EPS 至1.08/1.42/1.79/股，当前股价对应PE 为29x/22x/17x，维持“增持”评级。

    　　风险因素：招聘市场低迷对猎头、RPO 业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。