事件：科锐国际发布2023 年三季报。2023 年前三季度收入为71.7 亿元/yoy+5.17%，归母净利润为1.52 亿元/yoy-30.25%，扣非归母净利润为1.15亿元/-40.05%；3Q23 实现营收24.16 亿元/+0.20%，归母净利润5438.80 万元/-36.91%，扣非归母净利润4443.98 万元/yoy-43.92%。

    　　Q3 灵活用工毛利率恢复至去年同期水平，国内国外招聘业务仍承压。前三季度公司整体灵活用工业务增加 9.64%，国内灵活用工业务单Q3 毛利率已恢复至去年水平；23Q3 国内招聘业务同比降幅环比23Q2 有所收窄，但整体上国内招聘需求相较去年同期仍处在比较低的水平；受地缘政治、宏观经济下行等影响，海外业务增长同比下降。

    　　受招聘业务承压影响，整体毛利率和净利率同比下滑。毛利率方面，23 年前三季度毛利率为7.77%/-2.23pcts，3Q23 实现毛利率8.04%/-2.15pcts，环比下降0.06pcts 。23Q1-3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.89%/2.53%/0.54%/-0.07% ， 同比变化-0.16/+0.18/+0.07/-0.10pcts ；3Q23 实现销售/管理/研发/财务费用率1.78%/2.61%/0.57%/0.03%，分别同比变化+0.13/+0.34/+0.07/+0.04pcts。23Q1-3 净利率较去年同期下降1.66pcts至2.38%；3Q23 净利率较去年同期下降2.17pcts 至2.28%，环比下降0.79pcts。

    　　灵活用工持续增长，研发类岗位占比持续提升。前三季度灵工累计在册员工数35100 人/+9.35%，单Q3 净增派出灵活用工人数2400 人，环比提升1221人，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，三季度末在职人数占比为 60.30%，同比提升7.6pcts，该类岗位在第三季度净增人数中占比为95.3%；前三季度累计外包派出人次30.85 万人次/+14.09%，单Q3 派出人次10.41 万人次/+13.39%；单Q3 推荐中高端岗位人数达5263 人/+1.45%。

    　　收购亦庄、investigo 少数股东权益。2023 年1-9 月投资活动现金流出为7.92 亿元/yoy+397.34%，主要为年初至今公司收购子公司亦庄、Investigo 少数股东股权增加所致。

    　　投资建议：受用工市场影响，公司猎头业务承压，对全年业绩影响较大。此外，公司主营业务盈利能力有所下滑，基于此，我们下调公司全年业绩。我们预计23-25 年公司归母净利润分别为2.14/2.89/3.65 亿元，对应23-25 年PE 为28X/21X/17X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等