10 月27 日，科锐国际发布23 年三季报，Q3 实现营收24.2 亿元/+0.2%，归母净利润0.5 亿元/-36.8%，扣非归母净利润0.4 亿元/-43.9%。下半年以来国内招聘需求恢复缓慢，公司Q3 灵活用工岗位外包人头环比实现净增长，灵活用工业务经营韧性凸显，随着未来宏观招聘需求改善，我们依旧看好公司长期增长前景，维持“强烈推荐”评级。

    　　Q3 经营业绩短期承压，灵活用工表现亮眼。公司23Q3 实现营收24.2 亿元/+0.2%，实现归母净利润0.5 亿元/-36.8%，整体恢复略低于市场需求，主要系国内宏观招聘需求恢复相对平缓，以及地缘政治、宏观经济下行影响下海外业务增长同比有所下降。公司前三季度收入和归母净利润分别为71.7/1.5亿元，同比分别+5.2%/-30.3%，收入的增长主要来源于灵活用工业务的持续增长，其中公司Q1-Q3 整体灵活用工业务增加 9.6%。

    　　灵活用工外包员工人数小幅增长，技术研发岗位占比持续提升。报告期内，公司灵活用工业务累计派出30.8 万人次/+14.1%，截至报告期末，公司在册灵活用工业务岗位外包员工数量3.51 万人/+9.3%，较Q2 环比增加约2400人（+约7.3%），Q3 净增人数趋势显著，其中技术研发类在第三季度净增人数中占比为95.3%，技术研发类占所有岗位比重达60.3%/+7.6pct，占比持续提升。截至报告期末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户超33600 家/+52.7%，运营招聘岗位18.16 万余个/+65.1%。

    　　业务结构变化导致毛利率下滑，期间费用率维持稳定。公司23Q3 毛利率为8.0%/-2.2pct，主要系毛利率较低的灵活用工占比扩大所致。Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.6%/0.6%，同比变动+0.1pct/+0.3pct/+0.1pct。

    　　公司23Q3 归母净利润率为2.3%/-1.3pct，受毛利率下滑影响盈利能力短期承压。

    　　投资建议：下半年以来国内招聘市场仍然处于缓慢修复中，环比Q2 公司外包人头实现稳步增长，其中灵活用工业务依旧保持较强韧性。长期来看，随着国内招聘需求持续修复，叠加公司新技术产品持续孵化，国际化布局持续加深，相较于同业竞争优势依旧稳固，依旧看好公司长期增长前景。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.1/3.1/4.0 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；灵活用工业务增速不达预期；企业招聘需求下滑。