事件：

    　　科锐国际发布三季 度报告，2023 年前三季度公司实现营收71.70 亿元/+5.17%，归母净利润1.52 亿元/-30.25%，扣非归母净利润1.15 亿元/-40.05%。2023Q3 公司实现营收24.16 亿元/+0.20%，归母净利润5439 万元/-36.99%，扣非归母净利润4444 万元/-44.11%。

    　　点评：

    　　灵活用工业务维持正向增长，猎头和RPO 业务显著承压。前三季度灵活用工业务同增9.64%；猎头&RPO 业务高度顺周期，受市场招聘需求低迷拖累较大，预计收入端下滑明显。盈利能力方面，灵活用工毛利率已恢复至去年正常水平，猎头&RPO 业务对盈利能力有较大拖累。

    　　2023Q3 综合毛利率为8.0%/同比-2.1 pct/环比-0.1 pct；2023Q3 归母净利率2.25%/同比-1.32 pct/环比-0.47 pct。

    　　灵活用工业务经营数据展现良好趋势，技术研发类岗位占比持续提升。

    　　截至2023Q3，公司管理灵活用工外包人员数量超3.51 万人/+9%，单季净增人头数大幅增长达到2400 人，累计派出外包员工30.85 万人次/+14%。其中，2023Q3 末技术研发类岗位占比达到60.30%/+7.6 pct，在Q3 净增人数中技术研发类岗位占比达到95.3%，持续巩固公司重点布局岗位的优势。前三季度累计为客户提供中高端管理人员和专业技术岗位超过1.1 万人/-28%。

    　　付费客户数环比上升，民企数量占比进一步增加。报告期内公司累计收费客户5259 家/同比-8.2%/环比+18%，中国区客户中民营企业的占比呈现持续上升趋势，外资/合资企业、民营企业、政府/央企/国企客户的占比分别为24%、64%、12%。

    　　投资建议：科锐坚持“技术+平台+服务”战略，持续加大研发投入，前三季度技术投入1.46 亿/+27%，禾蛙等技术平台多维度运营数据维持高增，数字化及技术产品赋能线上线下业务。灵活用工作为高弹性的成长赛道仍然具备行业红利，科锐作为业内龙头在技术加持下有望释放成长潜力，期待招聘市场回暖带来进一步改善。预计2023-2025 年归母净利润为2.1 亿/2.9 亿/3.85 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧等。