公司发布Q3 业绩报告：业绩短期承压，前三季度灵活用工收入同增9.6%，国内猎头Q3 收入降幅或收窄。

    1）23Q3：公司实现营收24 亿/yoy+0.2%，归母净利润0.54 亿/yoy-36.9%，扣非归母0.44 亿/yoy-44%，业绩短期承压。

    2）23Q1-Q3：前三季度营收71.7 亿/yoy+5%，归母净利润1.52 亿/yoy-30%，扣非归母为1.15 亿/yoy-40%。

    3）现金流：截至23Q3，公司经营活动产生的现金流净额为1 亿元，23H1为净流出700 万，22Q3 同期为8000 万。

    4）分业务来看：公司前三季度整体灵活用工收入增长9.6%，其中上半年灵活用工收入同增13%。猎头业务仍承压，但国内企业编制内招聘业务Q3单季度同比差距逐步收窄；前三季度技术服务收入0.34 亿元/+21.6%。

    Q3 灵活用工人数环比净增2400 人，技术研发类岗位占比不断提升。截至23Q3，公司灵活用工岗位外包人数3.5 万人，环比Q2 净增2400 人，其中技术研发类岗位在职人数占比60.3%，同比+7.6pct，环比+2.6pct；且Q3净增人数中技术研发类岗位占比95.3%。中国区客户中，外资/合资企业占比24%、民企占比64%、政府央国企事业单位占比12%。

    毛利率环比Q2 基本一致，费用率稳定。公司Q3 毛利率为8.04%/yoy-2pct，Q1-2 分别为7.2%、8.1%；其中国内灵活用工三季度毛利率已提升恢复至去年正常水平。公司Q3 销售费率1.78%/+0.1pct，管理费率2.61%/+0.3pct，研发费率0.57%/+0.07pct，财务费率0.03%/+0.04pct。

    持续推进信息化升级+数字化转型人力资本平台建设。公司整体技术投入金额1.46 亿，同比+27%，根据公司董事会会议，公司将募投项目“集团信息化升级建设项目”与“数字化转型人力资本平台建设项目”的完成时间延长至2024 年12 月31 日，募集资金用途及投资项目规模不发生变更。

    截至23 年10 月20 日，数字化转型人力资本平台建设项目及集团信息化升级建设项目累计完成进度分别为0.61%、8.22%。

    投资建议：受宏观环境等因素影响，与去年同期对比整体市场化招聘需求仍处在比较低的水平，同时公司海外业务增长同比有所下降。但公司持续修炼内功，巩固大客户，更加聚焦技术研发类岗位；同时持续加强数字化建设及拓展招聘平台，静待宏观回暖后，行业需求逐步释放。考虑宏观影响公司Q3 业绩短暂承压，我们暂时下调业绩预期，预计23-25 年归母业绩分别为2.2/3.0/3.9 亿（前值分别为2.65 亿/3.75 亿/4.85 亿），YOY 分别为-24%/+37%/+29%，对应PE 分别为28/20/16X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期。