3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入71.7 亿元，同增5.2%；归母净利润1.5 亿元，同降30.2%，低于我们预期，主因企业招聘情绪偏弱对下游需求拖累；扣非净利润1.2 亿元，同降40.1%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入分别同增9.2%/6.6%/0.2%，归母净利润分别同降36.7%/18.5%/36.8%。

    　　发展趋势

    　　1、灵活用工员工数恢复较快增长，招聘业务降幅环比收窄。分业务看：

    　　1）灵活用工：前三季度收入同比增长9.6%，呈现较强抗周期韧性，岗位外包员工数超3.5 万人，单Q3 净增约2,400 人（1H23 外包员工数较2022年底基本持平），恢复较快增长；同时岗位进一步升级，公司重点布局的技术研发岗在Q3 净增人数中占比95.3%，时点在职人数占比同增7.6ppt 至60.3%；2）招聘类业务：前三季度公司成功推荐的中高端管理及专业技术岗人数同降28.4%至1.1 万人，我们预计主因企业招聘活动收紧影响，但Q3 招聘类业务收入降幅环比有所收窄；3）技术服务：前三季度收入3,381万元，同增21.6%，触达各类客户数同增52.7%至3.4 万家。

    　　2、收入结构变化影响盈利能力，灵活用工毛利率逐步修复。3Q23 整体毛利率同降2.1ppt 至8.0%，我们预计主因高毛利的招聘类业务承压所致；但灵活用工毛利率已恢复至去年正常水平，主因公司数字化推进及成本结构优化。在费用端，销售、管理费用率分别小幅同增0.1/0.3ppt 至1.8%/2.6%，保持相对稳定。数字化战略下，Q3 技术投入同增约19%至0.4 亿元。综合影响下，3Q23 净利率同降1.3ppt 至2.3%。

    　　3、数字化建设持续修炼内功，关注下游用工需求回暖进程。公司持续深耕“技术+服务+平台”生态，1）客户拓展方面：公司各线上平台用户活跃度持续提升，截至Q3 运营招聘岗位同增65.1%至18.2 万个，有利于公司后续加快拓展区域长尾及专精特新类客户。2）内部管理提效：Q3 起公司结合预训练语言模型及微软Azure GPT4 等技术，对CRM、候选人追踪系统等进行升级，我们认为有望提升人才管理效率，助力灵活用工管理规模扩容。展望后续，国内政策端持续发力，各省市稳就业措施细则持续落地显效。我们认为伴随经济回升向好的基础进一步巩固，企业用工情绪有望持续回暖，带动公司业绩逐步向好。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游企业招聘活跃度仍待修复，下调2023/24 年净利润预测14%/14%至2.1/2.9 亿元。当前股价对应2023/24 年29/21 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整及公司中长期持续发展前景，下调目标价8%至39.5 元，对应2023/24 年37/27 倍P/E，有28%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济变动，行业竞争，客户流失，商誉减值，政策风险。