核心观点

    23Q3 营收+0.2%，主要受国内宏观经济及企业用工需求较弱影响；23Q3 归母净利润-36.9%、业绩降幅环比Q2 扩大。23Q1-3灵活用工业务同比+9.64%（23H1 为12.9%），国内灵活用工业务单Q3 毛利率已恢复至去年水平，截止9 月底，灵工在管人数35100 余人、环比Q2 净增2400 人（Q1、Q2 分别-1179、+1179人）。展望后续，预计等待经济回暖后业绩有望恢复高增，建设数字平台扩大服务半径有望提升公司整体效率。

    事件

    公司发布2023 年三季报：23Q1-3 公司营收为68.18 亿元/+5.17%，归母净利润为2.18 亿元/-30.25%，扣非归母净利润为1.92 亿元/-40.05%；经营活动净现金流为1.0 亿元/+25.9%；基本EPS 为0.773 元/股、同比-30.57%，加权ROE 为7.52%/-2.78pct。

    简评

    用工需求较弱态势下，Q3 业绩继续承压。公司23Q1-3 营收71.70亿元/+5.17%，23Q3 营收24.16 亿元/+0.2%，主要受国内宏观经济及企业用工需求较弱影响，招聘业务仍有下滑、灵工业务增速放缓；23Q3 归母净利润0.54 亿元/-36.9%、扣非归母净利润0.44亿元/-43.9%，业绩降幅环比Q2 扩大。

    分业务，Q3 灵活用工外包员工净增环比向好，招聘业务降幅有所收窄。1）灵活用工：23Q1-3 灵活用工业务同比+9.64%（23H1为12.9%），国内灵活用工业务单Q3 毛利率已恢复至去年水平，截至2023 年9 月底，灵工在管人数35100 余人、环比Q2 净增2400 人（Q1、Q2 分别-1179、+1179 人）,，其中技术研发类岗位占比提升至60.3%/+7.6pct,23Q1-3 灵活用工业务累计派出308,492人次/+13.4%；2）猎头：23Q3 国内招聘业务同比降幅环比23Q2有所收窄，整体上较去年同期仍处较低的水平，推荐中高端人才11163 人/同比-28.4%；3）新技术服务：23Q1-3 公司技术服务营收3,380.79 万元/+21.55%，平台开发与建设已见成效，用户活跃度持续增长。预计受地缘政治、宏观经济下行等影响，海外业务营收同比有所下降。

    Q3 毛利率环比修复，经营活动净现金流大幅提升。23Q1-Q3 毛利率为7.77%/-2.23pct，其中灵活用工业务Q3 毛利率恢复至去年正常水平。23Q3 毛利率为8.0%，同比-2.1pct、环比基本持平， 23Q3 净利率2.3%/-2.2pct，23Q3 销售、管理、研发费率为1.8%/+0.1pct、2.6%/+0.3pct、0.6%/+0.1pct。公司Q1-Q3经营活动现金净流量实现1 亿元/+25.9%，保持良好态势。

    “技术+服务+平台”全产业链生态模式持续推进，平台建设成效逐步显现。公司23Q1-3 技术投入金额14,586.60 万元/+27.27%，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户33,600 余家/+52.73%；运营招聘岗位181,600 余个/+65.09%；链接生态合作伙伴12,300 余家/+36.67%。23Q1-3 公司累计收费客户5259 家，国内客户中外资/合资企业、民营企业、央国企/事业单位占比分别为24%、64%、12%。

    投资建议：因招聘市场缓慢复苏，下调盈利预测，预计科锐国际2023-2025 年营业收入分别为95.5、119.4、145.4 亿元，同比增长5.0%、25.1%、21.8%；归母净利润分别为2.11、2.75、3.42 亿元，同比-27.6%、30.4%、24.5%；对应P/E 为28、22x、17x，维持“买入”评级。

    风险提示：1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：

    如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高 端人才访寻业务及灵活用工业务需求。