业绩低于预期 ，增持。考虑宏观经济波动下公司顺周期业务受影响较大，下调2023/24/25 年EPS 至1.02/1.24/1.55（-0.21/-0.44/-0.51）元，给予2024 年高于行业平均29xPE 估值，下调目标价至35.96 元。

    　　业绩简述：2023Q3 实现营收24.16 亿元/+0.20%，归母净利5439 万元/-37%，归母扣非净利4444 万元/-44.11%；前三季度营收71.70 亿/+5.17%，归母净利1.51 亿元/-30.25%，扣非净利1.15 亿元/-40.05%。

    　　顺周期拖累明显，灵工增速放缓。①尽管市场对景气度已有预期，但Q3 业绩降幅相比预期仍然较大；此前月度新增人头数已有环比改善，对Q4 或有正面贡献；②分业务拆分：2023Q3 单季度，猎头业务及RPO 收入均负增长，灵工保值增长但增速放缓。③灵活用工增速放缓既有通用岗位用工需求受宏观波动影响，也有成熟岗位人才供需差缩小，交付优势收窄竞争加剧的原因。

    　　利润率收窄，结构性和议价权原因皆有。①结构性因素影响，毛利率环比-0.6pct，同比-2.15pct 符合预期；灵活用工业务自身毛利率的同比下滑，更多是需求波动情况下，企业对供应商定价权的体现；但公司通过布局高加价率的岗位支撑利润率；②顺周期敏感业务短期受环境影响较大，后续新的产业、龙头客户需求的逐渐释放有望驱动公司收入和利润增速中枢回暖；③在波动中公司依然维持了研发投入的稳定性，短期有拖累但长期构建核心能力。

    　　风险提示：经济波动影响用工需求，竞争加剧，疫情反复影响需求。