事件：公司公告2023 三季报业绩。2023 前三季度，公司实现营收71.70亿元，同比增长5.17%。归母净利润1.52 亿元，同比 -30.25%，扣非归母1.15 亿元，同比-40.05%。23Q3 单季度，公司收入24.16 亿元，同比+0.20%，归母净利润0.54 亿元，同比 -36.91%，扣非归母0.44 亿元，同比-43.92%。

    　　灵活用工业务增速可观，人才市场需求修复在即。2023 年Q1-Q3，公司灵活用工业务收入增加9.64%，贡献主要收入增量。Q3 灵活用工业务累计派出308,492 人次，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工35,100余人，环比Q2 增长7.34%；推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,163人，环比Q2 增长89.20%；外包岗位重点布局IT、工业、医药等技术研发服务类岗位，在职人数占比达60.30%，同比提升7.6pcts，该类岗位在第三季度净增人数中占比为95.3%。年初至今，国内人力资源服务市场需求逐步修复，海外市场亦受地缘政治、宏观经济下行等因素影响业务短期承压，静待经济复苏以及“一带一路”倡议下内外需求回暖。

    　　“技术+平台+服务”生态逐步完善，用户活跃度持续增长。前三季度公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户33,600余家，同比增长52.73%，运营招聘岗位181,600 余个，同比增65.09%，链接生态合作伙伴12,300 余家，同比增长36.67%。其中，“禾蛙”平台服务企业用户数在三季度环比增长19%，整体运营岗位数达8000+，三季度运营岗位数环比增长36%，首发客户数环比增长42%，全平台整体月度活跃用户环比增长19%。Q3 公司技术服务实现营业收入3,380.79万元，同比增长21.55%，平台开发与建设已见成效。

    　　灵工业务毛利率恢复整体盈利仍承压，研发投入继续加大。23 前三季度公司综合毛利率/净利率7.77% /2.38%，同比-2.23/ -1.66pcts。单Q3 毛利率达8.04%，同比-2.15pcts，较23Q2 环比-0.06pcts，盈利能力略有下滑，但其中灵活用工Q3 毛利率已恢复至去年同期。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别1.89% /2.53% /0.54% /-0.07%，同比变动-0.16pcts /0.18pcts /0.07pcts /-0.10pcts。费用率总体较为稳定，前三季度公司技术投入14,586.60 万元，同比增长27.27%。

    　　投资建议：国内人才市场需求弱复苏，盈利短期承压，我们下调公司23-25 年归母净利润预测至2.0/2.9/4.1 亿元，对应EPS 为1.04/1.45/2.06元，对应PE 为30/21/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：企业招聘需求恢复不及预期；市场竞争加剧；宏观经济下行压力加大；海外招聘市场需求低迷。