投资要点

    　　事件：发布股权激励草案，24-26 年业绩考核上限30%/25%/25%股票来源：定向增发 A 股普通股。

    　　授予数量：合计 452.65 万股，占草案公告日股本总额 2.3%；其中，首次授予407.26 万股， 预留授予 45.39 万股。

    　　授予价格：每股15.66 元。

    　　授予对象：董事长高勇（30 万股）、副董事长、总经理李跃章（6 万股）、副总经理、董事会秘书陈崧（6 万股）及CFO、CTO、8 位外籍核心员工及公司（含子公司）其他核心员工，合计不超过95 人。

    　　激励摊销：总计4711.48 万元，24-27 年分别摊销2693/1372/ 569/ 77 万元。

    　　考核目标：分3 个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%，对授予对象考核分公司业绩和个人绩效两个层面，激励对象当期实际可归属限制性股票数量=当期计划归属股票数量×公司层面可归属比例×个人层面可归属比例。

    　　1）业绩考核上限：分别以2023 年为基数，收入或净利润（满足其一即可，净利润为剔除激励成本口径）24-26 年增长率不低于30%/62%/103%，即24-26 年收入或净利润增速分别为30%/25%/25%，对应公司层面可归属比例为100%。

    　　2）考核下限：分别以2023 年为基数，收入或净利润（二者满足其一即可，净利润为剔除激励成本口径）24-26 年增长率不低于24%/50%/82%，即24-26 年收入或净利润增速分别为24%/21%/21%，对应公司层面可归属比例为80%。

    　　展望：拥抱科技+加码海外，人服龙头有望厚积薄发股权激励分布与公司近期战略航向高度吻合，其中首席技术官获授9 万股，占比达2%，近年来公司推进完善“技术+服务+平台”全生态模式，触达范围提升的同时交付效率亦明显优化；8 位外籍核心员工获授143 万股，占比达32%，公司持续拓展海外业务，过去三年内为80 余家大型国央企、民营企业、科研院所等成功推荐3000 多位国际化人才，海外团队为超过1800 家客户成功交付58000 余个属地化岗位。在短期业绩低基数+中长期用工需求回暖趋势下，我们看好公司股权激励目标达成前景，持续内功修炼及战略布局亦将形成有效业绩支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　科锐国际作为人服行业领军公司，在三大业务稳健发展的基础上，积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展，预计将呈现新的成长动力。我们预计23/24/25 年公司归母净利润分别实现2.3/2.9/3.6 亿元，同比-22%/+26%/+27%，公司当前市值对应23-25 年PE 分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险。