科锐国际10 月28 日发布2023 年三季报。1-3Q23 收入71.70 亿元，同比增长5.17%，归母净利润1.52 亿元，同比下降30.25%，3Q23 收入24.16 亿元，同比增长0.20%，归母净利润0.54 亿，同比下降36.99%，扣非归母净利润0.44 亿元，同比下降44.11%，扣非归母净利率-1.46pct 至1.84%，毛利率8.04%，环比-0.06pct；期间费率4.99%，环比-0.05pct，公司销售/管理/研发/财务费用各0.43 亿元/0.63 亿元/0.14 亿元/0.01 亿元，费用率1.78%/2.61%/0.57%/0.03%，环比-0.29pct/+0.01pct/+0.18pct/+0.04pct。

    灵活用工业务引领发展，技术研发岗在职占比60.3%。1-3Q23，公司整体灵活用工业务+9.64%。3Q23 累计收费客户5259 家，中国区客户24%为外资/合资企业，64%为民营企业，12%为政府/国有/事业单位客户。为国内外客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.12 万人，灵活用工业务累计派出30.85 万人次。在册灵活用工业务岗位外包员工3.51 万人，分布在通用专业类白领、技术研发类岗位、通用类岗位，第三季度净增人数趋势显著。其中，技术研发类岗位时点在职人数占比为60.30%，同比提升7.6pct，占净增人数95.3%。灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展始终引领岗位外包业务收入的持续增长。

    科技赋能，完善“技术+平台+服务”的生态模型。3Q23 技术部门结合预训练语言模型、对CRM 等产品进行语义检索能力升级。使用微软的AzureGPT4将候选人报告生成、职位竞争力评估和职业发展建议等功能应用于内部Chat、医脉同道和CTS 等产品中。增强对客户主数据管理以及员工电子签及电子发票等信息化支持，以进行按岗位、行业和区域划分的市场和收入成本分析。“禾蛙”产品将打造基于复推场景的智能化交付与项目匹配应用，上线“极速反馈”“岗位分发”“交付能力等级”等产品模块，升级交易流程，提供出色的合作体验和高效的交易环境，打造人力资招聘场景的产业互联生态。

    技术服务业务增长亮眼，平台建设初具成效。1-3Q23 公司技术投入金额+27.27%达1.46 亿元，公司持续投入平台开发与建设，用户活跃度持续增长，广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户。3Q23 公司技术服务营业收入+21.55%实现3380.79 万元。通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户3.4 万家，同比增长52.73%；运营招聘岗位18.2 万个，同比增长65.09%；链接生态合作伙伴1.2 万家，同比增长36.67%。3Q23通过“禾蛙”平台服务企业用户数在三季度环比增长19%，运营岗位数8000+，全平台整体月度活跃用户环比增长19%。运营岗位数环比增长36%，首发客户数增长42%。“医脉同道”平台通过多种活动协助大健康产业链企业获取人才及扩大品牌影响力，校招平台持续促稳岗就业，覆盖服务大学生超过30万人，单场活动访问注册用户达2100 余个。

    盈利预测。由于编制内招聘市场呈紧缩状态，公司业务短期承压。人服行业顺周期属性强，有望随宏观经济一同复苏，释放弹性。我们预计2023-2025 年归母净利润各2.02 亿元、2.77 亿元、3.42 亿元，同比-30.4%、+36.8%、+23.5%，EPS各1.03 元、1.41 元、1.74 元。作为A 股人力资源龙头企业，我们给予其相对可比公司一定的估值溢价：给予2024 年20-25 倍PE 及14-16 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间28.15 元-35.18 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示：业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。