投资要点

    　　2023 年归母净利润2.01 亿元：公司披露2023 年年报和2024 年一季报，公司2023 年营收97.8 亿元，同比+7.55%，归母净利润2.01 亿元，同比-31.05%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比-43.03%。单拆Q4，公司实现营收26.08 亿元，同比+14.7%，归母净利润4859 万元，扣非归母净利润1889 万元。

    　　灵活用工板块业务贡献主要收入，招聘板块需求较弱，对整体盈利有一定影响： 分业务板块来看，公司灵活用工2023 年收入89.8 亿元，同比+11.7%，中高端人才访寻收入4.2 亿元，同比-37.8%，招聘流程外包收入6745 万元，同比-38.4%，招聘类业务同比下滑主要由于市场整体招聘需求的影响所致。分区域来看，公司大陆业务收入73.8 亿元，同比+9.2%，港澳台及海外业务收入24 亿元，同比+2.8%。2023 年公司完成了对英国子公司Investigo 37.5%股权的股权收购，实现了全资控股。

    　　需求较弱使得整体毛利率有所下滑：2023 年公司整体毛利率7.31%，同比下滑2.37pct，其中灵活用工毛利率6.24%，同比下滑1.18pct，销售费用率1.87%，同比下降0.26pct，管理费用率2.61%，同比上升0.16%。

    　　公司灵活用工人员和在册外包员工实现增长，重点布局技术研发类岗位：2023 年公司灵活用工业务累计派出38.3 万人次，同比+3.9%。截至2023 年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55 万余人，同比+8.56%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局方向，占比持续增长至61.6%，较2022 年末提升6.88pct。

    　　2024Q1 归母净利润同比+22%，技术研发类岗位占比创新高：2024 年Q1 公司实现收入26.4 亿元，同比+10.3%，归母净利润4065 万元，同比+22.07%。2024Q1 公司灵活用工累计派出11.57 万人次，截至2024 年3 月末在册灵活用工业务的岗位外包员工3.62 万余人，其中技术研发类岗位占比达62.9%新高，同比提升7.64pct。

    　　盈利预测与投资评级：科锐国际2023 年业绩受宏观环境和用工需求偏弱，考虑到终端用工需求恢复仍需要时间，我们下调公司2024-2025 年归母净利润从2.96/3.75 亿元至2.65/3.5 亿元，预计2026 年公司归母净利润4.6 亿元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别为15/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。