年报及一季报符合预期，国内市场环比温和复苏，建议关注春招情况科锐国际23 年实现营收 97.78 亿元，yoy+7.55%；归母净利2.01 亿元（yoy-31.05%），基本符合我们预期（2.04 亿元）。24Q1 实现营收26.39亿元，yoy+10.30%；归母净利4065 万元，yoy+22.07%。结合24Q1 PMI及在线招聘平台职位数等数据，我们判断国内整体招聘需求环比温和复苏，后续修复斜率仍有待持续观察。考虑到公司灵活用工业务持续拓展重点产业客户，交付能力位于行业前列，中高端人才访寻业务具备向上弹性，数字化建设赋能中长期降本提效等因素，给予一定估值溢价，预计公司24-26 年归母净利润为2.62/3.33/3.84 亿元，给予24 年16x PE（可比中值13.17x），目标价21.34 元，维持“增持”评级。

    　　积极布局重点新兴产业，灵活用工技术研发岗占比持续提升23 年公司灵活用工业务收入同比增长11.70%，累计派出383,415 人次，年末在册岗位外包员工数达35,500 余人。24Q1 灵活用工收入同比增长12.08%，期末在册岗位外包员工达36,200 人。23Q1-24Q1 灵活用工在岗员工数环比净增-1179/1179/2400/400/700 人。公司积极布局国内重点产业转型升级与战略性新兴产业加速发展带来的机会，特别在高科技、智能制造、AI、能源以及出海等领域进行组织能力协同；同时，深入挖掘产业集群和城市群的发展潜力，纵深推进重点岗位在目标商圈的纵深发展，24Q1 技术研发类岗位占比创62.90%新高，同比提升7.64 个百分点，该类岗位在第一季度净增人数中占比为132.21%。

    　　24Q1 业务呈上升趋势，国内修复好于海外，关注春招整体修复情况得益于国内招聘市场需求的回暖、交付加快以及管理提升，24Q1 公司整体营业收入同比增长10.30%至26.39 亿元。24Q1 国内整体营业收入同比提升15.71%，由于地缘政治、宏观经济周期等因素影响，国内业务相较于海外业务恢复速度更快。3-4 月为春季招聘旺季，根据截至3 月的PMI 及在线招聘平台职位数等数据，我们判断国内整体招聘需求呈现温和复苏趋势，建议关注春招整体需求修复和交付转化情况。

    　　不断完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式公司持续加大技术投入，对外通过产业互联平台、垂直招聘平台等产品持续激活人才资源，强化客户、人才、伙伴三方互动，大幅提升产业生产效率；对内以数智赋能产品服务协同，持续提升传统业务人岗匹配效率、招聘交付效率及各业务工作流节点的运营管理效能。

    　　风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。