业绩简述：1）2023 年，公司实现收入97.78 亿元/yoy+7.55%，归母净利润2 亿元/yoy-31.05%，扣非归母净利润1.34 亿元/yoy-43.03%。2）24Q1 公司收入为26.39 亿元/yoy+10.3%；归母净利润0.41 亿元，同比+22.07%；扣非归母净利0.23 亿元，同比-10.01%；扣除非限制性股票成本和非净损益后归母利润为0.26 亿元/yoy+5.09%。

    　　24Q1 猎头业务同比有所改善，灵活用工持续正增长。2023 年公司灵活用工/中高端人才招聘/RPO/技术服务收入分别为89.77/4.24/0.67/0.44 亿元，各同比+11.7%/-37.83%/-38.41%/+9.17% ； 毛利率分别为6.24%/26.58%/13.59%/28.89%，同比各-1.18/-10.27/-9.72/+12.31pcts ；2023 年公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 14569 人/yoy-27.16%。24Q1 公司整体灵活用工收入同比增长12.08%；成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3113 人/yoy+91.92%，猎头业务同比有所改善。

    　　灵活用工岗位中公司研发类岗位人员占比持续提升。2023 年末，灵活用工业务累计派出 383415 人次/+3.91%。23 年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工35500 余人/yoy+8.56%，单Q4 净增400 人，技术研发类岗位时点在职人数占比为 61.57%/yoy+6.88 pcts，该类岗位在2023 年净增人数中占比141.26%。24Q1 公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36200 余人，24Q1 单季环比净增700 人，在册人员中技术研发类岗位占比62.9%/yoy+7.64pct

    　　国内业务复苏快于海外业务。国内业务相较于海外业务恢复速度更快，目前随着一季度招聘需求的回升，交付加快以及管理提升，业务上升趋势进一步巩固，24Q1 国内整体营业收入同比提升15.71%。受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，24Q1 欧美等地海外子公司的本土业务略显低迷。

    　　民企客户占比高。2023 年公司付费客户数量为 6230 家；国内客户中，外资/合资企业客户收入占比 22%、民营企业客户收入占比 65%、政府机关/国有/事业单位客户收入占比 13%。

    　　分红：23 年公司以每 10 股派发现金红利 0.80 元（含税），合计分红1574万元，分红率8%。

    　　投资建议：受用工市场影响，23 年公司猎头业务承压，对2023 年全年业绩影响较大，灵活用工逆势增长，业务韧性较强。从24Q1 来看，公司猎头业务同比有所改善，2024 年我们预计公司内部降本增效叠加灵工业务增加以及猎头业务带来的修复弹性，公司业绩有望实现恢复性增长。我们预计2024-2026 年公司归母净利润各2.64/3.48/4.61 亿元，以4 月26 日收盘价为参考，对应PE 分别为15X/11X/8X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等。