2023 及1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入97.8 亿元，同增7.5%；归母净利润2.0 亿元，同降31.0%，符合业绩快报及我们预期；扣非净利润1.3 亿元，同降43.0%，非经常性损益主要来自政府补助。分季度看，Q1-Q4 收入分别同增9.2%/6.6%/0.2%/14.7%，归母净利润分别同降37.0%/18.4%/36.9%/33.5%，四季度降幅环比略有收窄。

    　　1Q24 公司收入同增10.3%至26.4 亿元，归母净利润同增22.1%至0.4 亿元，伴随就业市场稳步回暖延续向好趋势，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、灵活用工稳步增长，招聘业务有所承压。23 年分业务看：1）灵活用工收入同增11.7%至89.8 亿元，量价拆分来看，派出人次同增3.9%至38.3万次，每人次平均创收同增7.5%至2.3 万元，我们预计受益于岗位结构优化，反映在研发技术岗在职人数占比同增6.9ppt 至61.6%；外包员工数方面，4Q23/1Q24 分别净增400/700 人，1Q24 存在订单集中到期的季节性因素，我们预计2Q24 有望环比提速；2）猎头及RPO 业务受招聘需求偏弱影响，收入分别同降37.8%/38.4%至4.2/0.7 亿元；3）技术服务在禾蛙、同道及科锐才到系列平台的放量驱动下，收入同增9.2%至0.4 亿元。

    　　分地区看，内地、港澳台及海外收入分别同增9.2%/2.8%至73.8/24.0 亿元，海外市场受地缘政治等因素的一定扰动。

    　　2、毛利率受收入结构变化影响，费用控制较为稳定。2023/1Q24 毛利率分别同降2.4/0.9ppt 至7.3%/6.3%，我们预计主因毛利较高的猎头收入占比下降。费用控制措施逐步显效，2023/1Q24 销售费率分别同降0.3/0.4ppt，管理费率分别微增0.2/0.1ppt；数字化战略下，技术投入同增10%至1.9 亿元。综合影响下，2023/1Q24 净利率分别同比-1.1/+0.1ppt 至2.1%/1.5%。

    　　3、关注招聘需求回暖进程及公司技术赋能进展。1）受益于国内招聘需求稳步回暖，1Q24 公司成功推荐中高端管理人员及专业技术岗3,113 人，同增92%，反映猎头业务企稳向好，我们预计灵活用工人数Q2 亦有望保持较快增长；2）公司经过人效提升及团队优化，23 年自有员工数净减少437人至2,647 人，我们预计24 年有望促进成本费用优化，带动盈利能力向好；3）数字化建设推动“技术+平台+服务”生态不断完善，公司2H23 起开始训练技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE，已形成200 亿Token的预训练数据，在公司招聘评价集上表现优秀，我们预计后续有望提高内部协同效率，加快业务流程，降低运营成本，关注后续技术赋能提效进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年15/12 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价30 元，对应2024/25 年22/18 倍P/E，有51%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济变动，行业竞争，客户流失，商誉减值，政策风险。