2023 年各项核心业务指标与业绩快报一致、符合预期。2023 年，公司营收97.8亿元/+7.6%；归母净利润2.0 亿元/-31.1%；扣非净利润1.3 亿元/-43.0%，与业绩快报一致符合预期。2023Q4，公司营收26.1 亿元/+14.7%；归母净利润4859 万元/-33.5%；扣非归母净利润18.9 亿元/-56.6%，环比2023Q3 均有改善。本年度公司拟分红比例约10%，对应最新收盘价的股息率为0.4%。

    　　灵活用工逆势增长显现韧性，猎头及招聘流程外包业务承压。分业务看，灵活用工业务营收89.77 亿元/+11.7%；猎头营收4.24 亿元/-37.8%；招聘流程外包营收6742 万/-38.4%；技术服务439 万元/+9.2%，对应毛利率为6.2%/26.6%/13.6%/28.9%，同比-1.2/-10.3/-9.7/+12.3pct，行业景气度下行下核心业务毛利率均边际走低。其中灵活用工业务，2023 年期末在管灵活用工人数为3.55 万人，环比+400 人；累计派出38.34 万人次，同比+3.9%；期末公司技术研发类岗位占比为61.6%，同比+6.9pct。

    　　毛利率承压边际走低，期间费率管控相对良好。2023 年，公司毛利率7.3%/-2.4pct,主要系各项业务毛利率承压走低及业务结构变化。期间费率为4.9%/-0.1pct ， 其中营销/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-0.3/+0.2/-0.1pct/基本持平。2023 年归母净利率为2.1%/-1.1pct。

    　　2024Q1 归母净利润同增20%，符合我们预期。2024Q1，公司营收26.4 亿元/+10.3%；归母净利润4065 万元/+22.0%；扣非归母净利润2273 万元/-10.0%，若剔除股权激励费用后扣非净利润为2599 万元/+5.1%。分业务看，灵活用工业务同增12.1%。期末在管灵活用工人头为3.6 万人，环比+700 人；累次派出11.6 万人，同比+12.4%，此外预计猎头业务毛利率有所回升。

    　　风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。

    　　投资建议：回顾2023 年，国内用工需求并未出现年初市场所预期的强复苏，公司经营也不可避免受到外部环境影响。其中公司灵活用工虽逆势增长、但增速及毛利率均边际下滑，猎头业务则承压更为严重。但2024 年以来公司通过精简猎头团队控制成本、持续在技术研发类岗位深化布局，各管线业务盈利能力均有改善。结合最新运营变化，我们维持公司24-25 年归母净利润预测为2.73/3.51 亿元，新增2026 年预测为4.32 亿元，对应估值为14/11/9x。借助内部的降本增效，公司2024Q1 盈利能力已经呈现边际改善趋势，后续伴随外部环境稳步复苏，新财年有望成为公司经营新一轮成长元年，综合考虑公司民企灵活机制下中线成长逻辑以及估值性价比，我们拟提升公司评级至“买入”，期待公司用工需求改善后的经营弹性。